中国巨灾债券：探索中前行，助力应急保障体系完善

【全球极端天气频发，保险连接证券受关注】随着全球极端天气频发，以巨灾债券为代表的保险连接证券愈发受到市场瞩目。数据显示，全球巨灾债券表现出色，整体收益率普遍达到双位数，在中国香港上市的两只巨灾债券票面息率（浮动）分别达 10%、12%。我国作为受自然灾害影响较大的国家，头部保险公司也在积极探索巨灾债券。但由于巨灾保险市场尚待完善及发行需求有限等原因，巨灾风险证券化的探索仍需逐步推进。

【巨灾硬周期叠加高利率，推高巨灾债券整体收益】保险连接证券是保险市场风险分散的重要组成部分，可将风险从保险人转移到投资者，是国际保险风险管理的重要手段。而巨灾债券是发展最成熟、使用最广泛的保险连接证券类别之一。近两年，全球巨灾债券收益较高，成为市场关注点，一些私募基金也因此获益颇丰。以在港交所上市的两只巨灾债券为例，票息率（浮动）分别为 10.375%、12.525%。这两只巨灾债券分别由世界银行于 2023 年 3 月 28 日、2024 年 5 月 6 日发行。前一只总额为 3.5 亿美元，为智利未来三年与地震风险有关的损失提供保障；后一只总额 1.5 亿美元，为牙买加未来四个飓风季节的风暴风险提供保障。多位业界人士表示，近两年巨灾债券收益较高，主要得益于市场利率高和巨灾持续硬周期，且近两年大灾实际发生程度好于预期。

【亚洲系自然巨灾高发区，巨灾债券市场潜力较大】目前，包括巨灾债券在内的各种保险连接证券，存量规模超过 1000 亿美元，占整体再保险行业总资本供给的 16%左右。其中，巨灾债券是占比最高的一种保险连接证券，占比 40%左右。2023 年，巨灾债券余额约 450 亿美元，发行量 164 亿美元，近十年增速为 7%。相对于抵押再保险等其他类型的保险连接证券，巨灾债券的优势在于期限更长、流动性更好、条款设计更标准化。全球巨灾债券发行人中，来自美国、百慕大的占比超八成，来自西欧、日韩等地区的占比约一成。覆盖的底层风险以美国、欧洲和日本等地的自然巨灾为主。巨灾债券的发行地区从百慕大、开曼群岛等离岸免税区域，慢慢扩展到新加坡、中国香港等亚太地区。

【助力应急保障体系完善，保险证券化将分两步走】保险风险证券化是构建多层次巨灾风险分散机制的重要部分，但成熟落地尚需时日。持续推动巨灾保险市场做大是开展巨灾风险证券化的基础。2014 年以来，我国各地政府相继针对区域特点开展符合当地风险保障实际的巨灾保险探索。2015 年，我国城乡居民地震巨灾保险制度正式建立。今年 3 月 26 日，金融监管总局联合财政部印发《关于扩大城乡居民住宅巨灾保险保障范围进一步完善巨灾保险制度的通知》，进一步扩展保险责任，完善巨灾保险机制。截至 2023 年，广东、广西、山东、深圳、宁波等省（区）、市陆续建立了地方性巨灾保障制度。不过，总体来说，目前仍存在保障额度不高、巨灾保险产品较少、财税支持力度有限等难题。