三诺生物(300298)：CGM开启成长新曲线 国产血糖监测龙头萌新芽

二十余载炼就国产血糖监测龙头，CGM 开启第二成长曲线。公司深耕血糖监测领域20 余年，血糖仪产品已覆盖国内3500 家二级以上医院、超过22 万家药店及健康服务终端、9000 多家社区医院及乡镇医院。海外方面，公司产品销售已覆盖135 个国家和地区，在全球85 个国家和地区完成产品注册，拥有全球用户数量超2500 万。2023 年4 月底公司CGM 产品在国内上市销售，凭借性价比优势快速抢占市场，2023 年9 月CGM 产品获得欧盟CE 认证，海内外并举打造新成长点。
血糖监测行业空间广阔，公司BGM 龙头地位稳固。全球糖尿病患病率持续攀升，2022 年全球糖尿病患者数达到5.28 亿人，我国约有1.41 亿糖尿病患者，奠定了血糖监测行业的需求基础。我国血糖仪渗透率存在较大提升空间，2019 年我国糖尿病患者的血糖仪渗透率仅为25%左右，欧美国家达到90%，世界平均水平为60%。居民健康意识及收入提高+血糖患者及仪器渗透率提升+多项支持性政策出台，驱动我国血糖监测市场持续扩容，2015-2020 年市场规模由5 亿美元增至13 亿美元（2015-2020 年CAGR 为22.7%）。公司占据国内BGM 零售市场50%以上的份额，产品涵盖安稳/安稳+、金稳/金稳+、GA、智惠等各种系列，充分满足不同消费者需求，且性价比优势明显，筑牢公司龙头地位。
技术迭代加速CGM 商业化，高性价比+渠道力+品牌力有望驱动快速放量。
技术创新驱动CGM 产品性能不断完善，CGM 能提供连续的全天血糖信息，较BGM 优势明显。中国CGM 渗透率提升空间较大，2020 年I 型/II 型糖尿病的CGM 渗透率仅为6.9%/1.1%，远低于美国的25.8%/9.0%。公司CGM 产品采用第三代技术路线，具备准确、稳定、寿命长的优点。公司CGM 日均使用成本仅为17.27 元，较其他品牌性价比优势显著。CGM 与BGM 客户群体具备一定重合度，借助公司在BGM 领域形成的渠道优势和品牌优势，CGM 产品有望实现快速放量。
并购丰富欧美市场渠道资源，CGM 出海放量可期。基于行业起步早+CGM 纳入医保+技术驱动产品完善等原因，海外CGM 市场空间广阔。公司CGM 产品已获欧盟MDR 认证，2024 年初已开启线上销售，美国FDA 注册临床有序推进中，海外CGM 准入进展顺利。Trividia 拥有丰富的商保资源和零售渠道资源，熟悉美国医保政策，为CGM 在美国销售提供渠道支撑。凭借丰富的海外渠道资源，公司CGM 出海放量可期。
盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026 年公司营收分别为48.31、56.63、64.50 亿元，分别同比增长19.0%、17.2%、13.9%；归母净利润分别为4.45、5.53、6.75 亿元，分别同比增长56.6%、24.2%、21.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国内CGM 竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险；数据滞后风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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