弘亚数控(002833)：板式木工机械龙头 国内外份额持续提升

　　公司是国内板式家具机械龙头，财务水平优异。公司成立于2006年，现为我国板式家具机械龙头，产品从单一设备到工段化局部设备连线，再到自动化产线+智能机器人。公司上市以来向上延伸、横向并购，完善业务版图。公司业绩维持中高速增长，23年在保交楼政策等驱动下，业绩逆势增长，23年营收同增26.1%至26.83亿元，归母净利润同增29.8%至5.9亿元。公司近年加大海外布局，23年海外收入同增6%至8.12亿元，14-23CAGR为23.6%。公司近年毛利率/净利率/ROE中枢分别为34.7%/23.3%/22.6%，净现比在1左右，叠加公司资本开支高峰已过，2023年公司股息率达6.76%，预计未来或继续维持。
　　国内：静待终端家装需求回暖，家具机械国产化率提升、格局集中趋势或持续演绎。据华经产业研究院，2022年我国板式家具机械市场规模约210亿元。历史上，地产端到板式家具机械的需求传导逻辑为：房屋竣工、销售-房屋家装需求提升-定制家具商营收上升-定制家具商调整未来预期，进行资本开支，带动板式家具机械厂商营收上行。因此公司在营收及股价层面均与地产竣工端呈现出较强相关性。
　　地产端：尽管我国地产周期未来或难回前高，但地产政策接续出台或对新房市场形成托底，平滑周期波动，叠加二手房交易、存量房改造等带动的装修需求提升，我国整体家装需求或维持稳定。
　　家居端：定制家具商上轮资本开支高峰为2016-2017年，按设备寿命5-8年计算，预计将进入替换周期。此外，自动化设备有助于家具商提质增效，我国当前仍有大量中小企业产线自动化率低，相应的设备更新需求空间广阔。
　　设备端：国产板式家具机械产品相较海外竞手更具性价比优势，在地产下行周期背景下，其渗透率将持续提升。据我们测算，2023年德国豪迈、比亚斯的国内木工机械业务营收约为20.1/3.5亿元，18-23CAGR为+0.5%/-7.6%，而弘亚、南兴营收体量及国内市占率近年持续提升，印证国产化率提升趋势。
　　海外：东南亚/南亚等国城市化率提升空间大，潜在家装及设备需求空间广阔。印度、越南等东南亚、南亚国家城市化率普遍在50%以下，现在当地居民人均GDP类似我国2010年之前的水平，但这些国家老龄化率低，且逆全球化背景下具备相对宽松的地缘政治环境，未来GDP或维持较高增速增长，居民端居住改善需求和板式家具机械的潜在需求或有广阔空间。以印度为例，印度人口年龄中位数为29.2岁，疫后年轻人购房需求旺盛，且2018-2023年印度房价收入比在3-3.5的区间内，购房成本相对较低，截至23年印度住宅房地产贷款同比增49.6%至31万亿卢比，房地产市场火热，有望带动定制家具乃至板式家具机械需求放量。
　　公司产品高端化发展，凭借性价比等优势走向全球。历经多年发展，公司数控钻、裁板锯等多数产品已并跑海外领先水平，并持续通过技术研发、提升非标件自制率等方式缩短与海外的差距。公司面向未来，近年陆续推出PUR/激光封边机、高速柔性封边机等高端新品，部分产品打破海外垄断。此外，公司持续夯实性价比优势，同性能产品条件下，其单价约为欧洲产品的50%以下。公司凭借性价比、售后服务等优势走出国门，给予海外经销商诸多商务支持，并通过积极参展、社媒推广等形式提升品牌知名度，持续开拓海外市场。截至23年底，公司与全球超120家经销商开展合作，业务遍及一带一路及欧美等超70个国家/地区，未来全球业务版图或持续扩展。
　　投资建议：我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.14/8.28/9.74亿元，对应PE分别为10.2/8.8/7.4倍。公司为国内木工机械领先企业，高股息率或持续维持，海外业务极具成长性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内宏观经济波动风险、国际政治形势变化风险、行业竞争加剧风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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