佩蒂股份(300673)：外销代工修复支撑业绩弹性 自主品牌较快成长

　　1H24 预告归母净利润0.9-1.1 亿元，同比扭亏为盈公司公布1H24 业绩预告，实现归母净利润0.9-1.1 亿元，实现扣非净利润0.89-1.09 亿元，同比扭亏为盈（去年同期归母净利润亏损0.43 亿元）。以预告区间中值测算，2Q24 公司实现归母净利0.58 亿元，同比+0.63 亿元，好于我们预期，主因外销代工快速修复。
　　关注要点
　　1、外销：渠道库存恢复常态，原材料、汇率顺风支撑业绩低基数释放。
　　1）收入端：根据海关总署，2024 年1-5 月我国宠物食品出口量/出口额为12.5 万吨/39.5 亿元，同比+24%/+22%，低基数下实现较快复苏。根据公司投关表披露，公司海外ODM业务订单获取和交付处于正常状态，24 年各季度波动预计小于前两个年度，我们预计24 年公司外销代工业务有望持续修复；2）利润端：我们预计随订单恢复，公司产能利用率同比有望回升，提振公司盈利水平，同时24 年1-6 月白条鸡平均批发价同比-4%，原料价格维持合理低位，人民币24 年初至今趋势贬值，支撑公司业绩持续释放。
　　2、内销：自主品牌较快增长，持续发力主粮赛道。我们认为，1）618 战报：根据公司618 战报，公司爵宴品牌累计GMV达到2,500 万元，同比增长67%，位列天猫及京东狗零食品牌榜第二，中高端狗粮品牌定位不断深化，并首度推出爵宴原生风干粮潜力单品，斩获抖音鸭肉味犬主粮爆款榜第一/京东风干狗干粮榜第一；2）品牌战略：爵宴品牌定位“鸭肉”、“风干”两大细分概念切入中高端犬粮市场，当前品牌势能已初步形成，市场销售反馈较好，有望驱动自主品牌持续高增。好适嘉品牌聚焦猫干粮及湿粮，定位性价比蓄势待发。国内代理品牌业务占比预计将持续下降。
　　3、产能：新西兰、国内主粮工厂陆续投产，柬埔寨工厂有望贡献盈利。我们认为，1）新西兰主粮工厂：公司自建年产4 万吨高品质宠物干粮产线在24 年3 月正式投产，前期代工海外高端主粮品牌消化产能，中长期有望进入国内市场以自主品牌形式销售，持续加码主粮布局，贡献营收增量；2）国内主粮工厂：国内年产5 万吨新型宠物食品项目涵盖风干粮、冻干粮、烘焙粮等多个品类的新型宠物食品，24 年起有望陆续投产，目前风干粮产线已投入使用，支撑爵宴主粮单品打造；3）东南亚零食工厂：越南工厂实现高盈利能力满产，柬埔寨工厂爬坡顺利、24 年起有望逐步贡献盈利。
　　盈利预测与估值
　　基于外销代工快速修复，上调2024/25 年归母净利24%/7%至1.6/1.8 亿元，维持跑赢行业评级，当前股价对应24/25 年21/19 倍P/E，基于盈利预测调整上调目标价13%至17 元，对应2024/25 年26/24 倍P/E，26%上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动，贸易摩擦风险，汇率波动，产能释放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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