老白干酒(600559):甲等金奖铸就品质 武陵酒飘香复兴在途

2024-07-18 13:10:06 和讯  平安证券张晋溢/王萌/王星云
  平安观点:
  老白干酒:一树三香,五花齐放。老白干酒位于河北省衡水市,其酿酒兴于汉,盛于唐,名于宋,正式定名于明代,距今已有2000 多年的历史。
  1915 年老白干酒荣获巴拿马万国博览会甲等金奖,享誉世界。2018 年,公司收购丰联酒业,实现一树三香(老白干香型、浓香型、酱香型)和五花齐放(衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒)的布局,开启发展新阶段。整体来看,老白干本部产品结构升级,股权激励到位,费用率持续缩减,利润维持较高弹性;武陵酒采用短链直营模式,深耕常德、长沙,并向湖南其他市场拓展,成长空间可期;其他酒立足本地市场,产品结构持续优化,收入稳定增长。
  老白干本部:收入稳定增长,利润弹性较高。本部采取双品牌运作,老白干品牌主要覆盖衡水市场,衡水外以十八酒坊为重点,市场协同联动。产品上,公司聚焦甲等15/20、1915 三大单品,结构持续升级。渠道端,公司加强经销商管理,甲等15/20 采用联盟体模式,通过入股分红调动终端积极性,维护库存与价盘稳定。费用端,近年来公司持续加强考核,面向消费者前置性投放,费用率不断优化,利润持续释放。
  武陵酒:短链直控终端,名酒复兴在途。武陵酒位于湖南常德,温度与湿度与茅台镇接近,曾在质量评比中三次胜过茅台,奠定品质基础。公司高端白酒基酒年份较长,保证老熟口感和品质,主要包括“酱”和“极客”两大系列,据酒业家,2023 年公司千元以上价格带收入占比70%,整体价格带较高。渠道方面,公司采用短链直营模式,由酒厂直控终端与消费者,保障终端利润与价盘稳定。此外,公司还创新担当模式,推出“新经销+友享荟”,单个终端销售额持续增长。
  其他酒:多区域协同发展,产品结构持续升级。板城酒业以承德为基地市场,石家庄为试点市场,持续向河北其他地区延伸,产品方面,龙印拔高品牌高度,和顺1975 则为河北百元价格带重点单品之一。文王贡酒战略上坚持保临泉、站阜阳、开拓安徽市场,持续培育专8、不惑两只大单品,皇宫宴向上打开空间。孔府家深耕山东市场,在曲阜地区市占率较高,公司持续精简产品线,聚焦“国、朋、德、府、陶”等覆盖高中低档的五大系列。整体来看,酒业公司在聚焦各地核心市场,产品结构持续提升。
  考虑同为地产酒,我们选取伊力特、金徽酒、古井贡酒为可比公司,可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为20X。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利分别为8.5/10.8/13.2 亿元,分别同比增长28%/26%/22%,2024 年对应PE 为19X,考虑较强的业绩确定性和较快的增速,当前估值具备性价比。首次覆盖,给予“推荐”评级。
  风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒等子行业受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响消费板块复苏;3)食品安全问题:食品安全关乎消费者人身安全,是行业发展的红线,一旦出现食品安全问题,对行业将产生巨大的负面影响,行业恢复或将需要较长时间;4)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价格体系,白酒竞争较激烈,或对行业造成不良影响。
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(责任编辑:王丹 )

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