中国中免(601888)：海南逆势提份额 口岸盈利改善

　　事件描述
　　2024 年上半年：营业收入预计为312.65 亿元，同比下降12.81%；归母净利润预计为32.88亿元，同比下降14.94%；扣非归母净利润预计为32.46 亿元，同比下降15.79%。
　　单二季度：营业收入预计为124.58 亿元，同比下降17.44%；归母净利润预计为9.82 亿元，同比下降37.28%；扣非归母净利润预计为9.47 亿元，同比下降39.26%。
　　事件评论
　　海南离岛免税，量价承压，公司精益运营，逆势提升市场份额。2024 年4-5 月份，海口海关口径，离岛免税销售额同比分别-44.5%和-38.3%，量价拆分，均有承压，其中价格压力更甚，4-5 月，购物人次分别同比-23.7%和-16.0%，客单价分别同比-27.3%和-26.6%。
　　进一步细拆，量的角度，海南4-5 月份接待游客量增长发力，分别同比-3%和-3%，叠加购物转化率走低至9%和6%（2023 年4-5 月分别为12%和11%），二者共同导致购物人次下滑；客单价方面，或与消费群体的结构性变化，消费心理更谨慎有关。尽管如此，上市公司不断努力在服务、管理、价值创造等方面创建标杆，推动经营和服务水平的全面系统提升，实现了市场份额的稳健提升。
　　机场口岸客流恢复，销售额快速增长，盈利能力显著改善。受益于国际航班、客流的不断恢复，公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%，且盈利能力持续改善。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过200%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入增长近1 倍，净利润均实现大幅增长。
　　产品结构、门店业态收入结构优化，带动公司盈利能力改善。2024 年上半年，公司主营业务毛利率32.94%，同比提升2.62 个百分点，其中，第二季度主营业务毛利率为33.29%，同比提升0.82 个百分点，环比提升0.59 个百分点，公司主营业务毛利率持续改善。
　　积极争取增量口岸经营权，拓展境内境外布局。境内口岸方面，公司中标广州白云国际机场T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权；推进海外布局方面，公司旗下爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业，中标新加坡樟宜机场MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。
　　展望后市，海南市场进入经营淡季，此外，顾及2025 年海南封关的不确定性，市场情绪或将承压；中长期经营优势保驾护航，公司有望凭借规模化采购，渠道位置的先发优势，产品多元化升级等实现稳健增长。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为73、84、100 亿，对应当前股价的PE 分别为20、17、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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