万洲国际：拆分史密斯菲尔德，业绩影响几何？ 猪周期

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【7 月 14 日晚间，猪肉龙头万州国际称向联交所提交建议分拆申请，拟拆分在美国及墨西哥经营的史密斯菲尔德食品有限公司在纽交所或纳斯达克独立上市。】公告显示，史密斯菲尔德是万洲国际全资子公司，分拆后仍为子公司，财务业绩继续并表。公告发布后，万洲国际港股股价 7 月 15 日开盘冲高，涨幅一度超 6%，随后回落，当日收跌 0.2%。7 月 16 日至今（7 月 19 日），股价呈震荡走势。史密斯菲尔德于 2013 年被万洲国际收购并退市，现为其全资子公司，是全球第五大生猪养殖企业，23 年生猪存栏量达 81 万头。万洲国际以双汇发展和史密斯菲尔德为核心资产，实现猪产业上下游一体化与全球化布局，业务涵盖生猪养殖、宰杀与肉制品，销售网络覆盖中国、北美、欧洲等。其还涉及家禽、生物医药材料、调味品等非核心业务。从收入结构看，肉制品与生猪是万洲国际核心业务，猪周期是影响其业绩的决定性因素。中国与北美的猪周期不同步且延续时长不同，对万洲国际不同地区业绩影响各异。近一、两年来，中国与北美的猪周期都处于下行阶段，背后逻辑不同。国内因生猪供给过多、去化慢致猪价低位运行，猪企业绩承压。北美生猪养殖规模化程度高，猪价受供需两面边际变化影响，22 年后走低主要因猪肉消费减少，大通胀致饲养成本上升也影响北美猪企业绩。在猪周期下行等影响下，23 年万洲国际国内生猪收入与利润负增长，国内肉制品收入下降受终端需求影响，利润减少因汇兑因素。北美生猪业务滑坡严重，亏损走阔，肉制品收入减少因需求疲软，利润微升。史密斯菲尔德近年来对万洲国际业绩拖累较深，尤其是生猪业务。公告拆分后，投资者乐观致股价 15 日开盘冲高，后因拆分后业绩仍并表，股价回落。从今年 Q1 业绩看，北美生猪需求疲软，同期生猪业务亏损收窄因利润率改善。肉制品收入下滑致利润减少。北美猪周期节奏方面，降息交易预期对猪价有支撑，但需求疲软仍压制猪价。若猪周期下行延续，史密斯菲尔德业绩并表规模越小，对万洲国际业绩拖累越少。国内资产方面，双汇发展业绩受国内猪周期下行影响承压，今年猪周期有望反转，对其屠宰和肉制品业务构成利好。