农产品行业周报：生猪养殖专题系列125：如何看待养殖企业半年报业绩预告？

　　养殖企业的半年报业绩预告体现出较强的盈利改善基本面，短期股价的表现则反映市场对于猪价高度以及盈利持续性的担忧。我们认为，养殖行业受制于较高的杠杆率以及相对较低的猪价预期导致产能扩张动力不足，猪价高景气度持续时间有望进一步拉长。当前阶段养殖板块估值处于历史较低水平，今年下半年猪价趋势向上，叠加养殖企业实质性成本下降，企业盈利能力持续提升，养殖板块投资或进入猪价和股价联动上涨的第二阶段。全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份，巨星农牧，神农集团，同时建议重点关注华统股份、京基智农、唐人神、新五丰、立华股份、中粮家佳康。
　　龙头企业出栏量兑现度更高
　　上半年主要养殖企业出栏量增速明显放缓，龙头养殖企业出栏量兑现度更高。今年一季度主要养殖企业出栏量同比增长10%，单二季度出栏量同比增长1%，出栏量增速进一步放缓。今年上半年主要养殖企业的出栏量增速已经降低至过去五年最低水平，我们认为，上市养殖企业的出栏增速放缓一方面体现出高杠杆制约下养殖企业扩张相对谨慎，另一方面也侧面反映养殖行业产能去化幅度相对较大。按照2024 年出栏量规划来看，牧原股份和温氏股份两家龙头养殖企业上半年出栏量占全年规划出栏比例达到45%-50%之间，大部分养殖企业上半年出栏完成度不足45%，这对于养殖企业全年出栏规划的完成也提出较大的挑战。我们认为，上市养殖企业出栏量增速的放缓可以侧面验证养殖行业的景气度，本轮周期的景气持续时间或进一步拉长。
　　上半年养殖企业成本系统性下降
　　受益于饲料原材料价格下降以及养殖效率的提升，上半年养殖企业成本系统性下降。去年三季度开始豆粕和玉米价格逐步走低，豆粕价格自去年三季度最大跌幅达到30%左右，玉米价格最大跌幅达到15%左右。对比去年三季度的完全养殖成本，今年二季度牧原股份最新完全养殖成本下降1.1 元/公斤，温氏股份下降1.0 元/公斤，神农集团下降0.6 元/公斤，京基智农下降1.3元/公斤。今年二季度完全养殖成本处于14 元/公斤左右的第一梯队养殖企业上半年实现了顺利扭亏。今年5 月份养殖行业开始进入盈利周期，当前阶段养殖行业的盈利能力开始快速恢复，由于本轮周期长期亏损导致企业负债率普遍偏高，较高的资产负债率同样制约养殖企业的长期扩张，因此本轮猪周期景气度的持续性或有望拉长，具有成本优势的养殖企业业绩兑现度更高。
　　当前阶段养殖企业盈利能力快速修复
　　二季度开始养殖行业盈利能力快速恢复，预计下半年养殖企业头均盈利或进一步提升。二季度全国生猪均价在16.4 元/公斤左右，大部分养殖企业均已经实现单季度盈利，其中牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团和京基智农单二季度头均盈利超过200 元，二季度全行业自繁自养头均盈利在110 元左右，这也进一步凸显了周期上行阶段具有成本优势的重要性。根据产能走势来判断，今年二季度养殖行业实现顺利扭亏，但是受制于高杠杆以及低猪价预期，养殖行业补栏积极性较弱，我们判断本轮猪周期景气持续时间有望延续到明年二季度。现阶段养殖行业的核心发展要素逐步从高成长转变为低成本，成本管控能力决定了养殖企业的未来。
　　风险提示
　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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