交通运输点评报告：从三中全会看交运 聚焦铁路改革和公路政策优化

事件描述
2024 年7 月21 日，新华社受权全文播发《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。关于交通运输，提到了：深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。提高航运保险承保能力和全球服务水平，推进海事仲裁制度规则创新。健全重大水利工程建设、运行、管理机制。
事件评论
铁路改革三大方向：运行分工体制更具落地价值。《决定》共有三处涉及铁路行业，点名了改革的三项内容：1）运行分工体制，2）价格形成机制，3）投资融资体制。投资融资体制改革主要是为了做大路网规模，对于上市的铁路公司的盈利影响不大。市场最关注的价格形成机制，我们认为潜在利好有限：铁路货运在中央降低物流成本大背景下，很难调升；普铁客运属于公益服务的定位，也难见到实质性的变化；而高铁客运价格已经基本实现市场化。我们认为最值得关注的是运行分工体制，相关表述出现在《决定》中更靠前的位置，而且在2024 年7 月19 日的三中全会新闻发布会上即已披露。
运行分工体制改革，推荐具备区位优势的线路公司和网络效应的运输公司。在运行分工体制改革的背景下，普铁和高铁客货分线的可能，运输公司的准入门槛，资源配置的行业规则，关联交易的定价标准，都具备优化空间。2013 年之前，国铁集团还是铁道部的一部分，十八大之后，“政企分开”拉开铁路改革的大幕。过去十年，国铁集团组织架构调整，各分支陆续成立并完成体制改革。各种专业性的铁路公司设立，提升了分工水平和运营效率，也将重新划分利益。从资产属性来看，线路公司属于垄断环节，享有相对稳定的收益，自然和网络区位好的路网公司或许天生具备超额盈利；运输公司属于竞争环节，或许面临更加激烈的竞争，我们认为路网密集但路权分散的运输公司具备竞争优势，网络效应将会赋予运营公司超额盈利，我们超长期维度更看好运输公司。短期低PB 的铁路公司具备交易性机会，长期看好产业逻辑清晰的龙头公司：（1）广深铁路：从普铁资产转型高铁运营；（2）京沪高铁：中国高铁网络的核心线路；（3）大秦铁路：中国煤炭运输的中枢系统。
推动收费公路政策优化，收费期限或突破。随着建设成本的持续抬升，中国高速公路行业难以实现收支平衡，近年来通行费收入仅能勉强覆盖利息支出，还债压力持续攀升。此外，对于部分中西部省份，通行费收入是地方财政收入的核心支柱，且在当前产业结构调整的背景下，对于地方政府重要性进一步提升。债务问题与财政收入的双重压力下，现有三十年收费期限政策的突破或势在必行。随着收费期限延长，行业经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复，推荐资产质量领先、分红稳定龙头标的：招商公路、宁沪高速等。
投资建议：铁路和公路最为受益，静待后续细则落地。从本次会议的《决定》来看，铁路运行分工体制最具吸引力，短期低PB 的铁路公司具备交易性机会，长期看好产业逻辑清晰的龙头公司：广深铁路、京沪高铁和大秦铁路。其次，收费公路政策优化，意味着收费期限或突破，行业经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复，推荐资产质量领先、分红稳定龙头标的：招商公路、宁沪高速等。
风险提示
1、宏观经济波动；2、收费减免政策风险；3、铁路改革进展缓慢。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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