白酒Ⅱ：仓位和估值风险已释放

　　事件：公募基金重仓持股数据已发布。24Q2 白酒板块公募基金重仓持股比例为9.9%（公募基金重仓持股中白酒股市值/公募基金持股总市值）。
　　重仓比例回落至2018 年水平：公募基金对白酒的重仓持股比例在20Q4 达到15.1%的历史高点后，呈波动下行趋势。至24Q2 持股比例数据降至9.9%，较上个季度回落2.6pcts， 对比历史来看与2018 年Q2-Q3 占比相当。2018 年时市场对于板块基本面判断持中性态度，结合估值（下文分析），我们认为白酒持仓过高的风险已释放。从具体的标的持股来看， 持仓集中在贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等头部标的上； 对比上个季度， 老白干酒、口子窖逆势增加。
　　板块估值接近历史次低： 用Fw1Y 的P/E 指标来看， 我们预计2024 年A 股白酒整体利润同比增速+16%， 截止2024/7/22 板块P/E 在17 倍。这一估值水平： ①从历史的角度看， 接近次低。从2008 年金融危机至今长达16 年的历史周期来看，白酒行业在2012 年受到限制三公消费冲击，开启第一轮大幅调整。2013 年利润同比-12%，首次下滑，板块估值来到历史最低位，P/E 在11倍水平。此后板块估值的次低在2016 年初和2018 年底的15 倍的水平。2016年是行业经历限制三公消费冲击后大调整之后的首个复苏年度， 当年板块利润同比增速+11%； 2018 年是在2016、2017 连续两年复苏之后， 虽然当年板块利润仍有同比+33%的较高增速， 但因茅台批发价格升速减缓、五粮液批价走平，以及外部宏观环境走弱（中美贸易摩擦），市场对于白酒板块未来预期减弱， 因此估值被压低。②与未来业绩增长匹配性的角度看， 目前估值较为合理。即PEG 接近1。我们认为尽管行业景气度偏弱， 但是行业内企业分化发展、集中度提升的趋势不变，2023 年18 家A 股和1 家港股上市白酒公司销量占规模以上白酒企业总产量的比重仅在34%。对于其中的高端酒企、优秀的次高端和区域酒企， 站在十四五规划的角度， 我们认为在2024-2025 年这些企业会有稳定的业绩增长， 从而使板块整体有较强的业绩增长韧性。③对比红利资产标的， 白酒板块估值并不高。例如长江电力、中国神华、中国移动，PEG＞ 1（根据Wind 一致预期），白酒板块的业绩成长性更胜一筹，而PEG仅≅1 的水平。
　　投资建议：综合来看， 我们认为白酒板块仓位风险和估值风险均已释放。行业景气度偏弱和市场集中度提升双向趋势下， 叠加市场风险偏好低， 更加倾向于交易后验的业绩而非业绩前瞻。我们对其中优质标的的业绩不悲观， 建议关注贵州茅台，五粮液，山西汾酒，古井贡酒， 今世缘。
　　风险提示：宏观经济指标继续恶化的风险；消费税改革的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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