中诚信国际：上半年熊猫债发行规模达1100亿元 同比增长54%

智通财经APP获悉，中诚信国际发布《2024年上半年熊猫债市场回顾与展望》，其中指出，2023年以来熊猫债热度空前，发行规模屡创新高，2024年上半年发行规模已超过2022年全年，达到1100亿元，同比增长54%。熊猫债市场的扩容主要得益于中美货币政策分化下的人民币融资成本优势，同时叠加政策对扩大募资用途的支持，以及人民币在国际货币体系中重要性的上升。

得益于中美货币政策分化下的人民币融资成本优势和政策支持，2024年上半年熊猫债发行规模延续2023年快速增长态势，同时新发行人继续涌现。

2022年下半年以来，因美联储连续加息、中国实施独立稳健的货币政策，中美10年期国债利差倒挂程度不断加深，最低点一度超过-200bp。相较于美元融资，以人民币计价的债券融资成本优势显著。2022年末，由中国人民银行、国家外汇管理局联合发布的《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》允许发行人将境内募集资金汇往境外，也可留存境内使用，鼓励以人民币形式使用，扩大了熊猫债募资的使用范围。

在此背景下，2023年熊猫债发行规模同比增长超过80%至1,544.5亿元。2024年上半年熊猫债市场延续增长态势，共发行60只熊猫债，规模达1,103亿元，分别同比增加43%和54%。同时，2024年上半年新发行人继续涌现，新发行人数量达到8家。

2005-2024年上半年熊猫债发行情况(亿元)

数据来源：Wind，中诚信整理

从发行市场来看，2024年上半年银行间市场仍为熊猫债发行的主要场所。2024年上半年，银行间市场合计发行了56只、总规模为1,053亿元的熊猫债券，发行规模占比达95%。

2005-2024年上半年熊猫债发行场所规模统计(亿元)

数据来源：Wind，中诚信整理

从发行人结构来看，尽管2024年上半年熊猫债发行人仍以红筹为主，但纯境外发行人表现活跃，且背景更为多元化。

2024年上半年红筹企业发行规模占比为71%，纯境外发行人发行规模占比为29%，其中纯境外占比较2023年增长9个百分点。伴随熊猫债认可度的不断提升，纯境外发行人的背景更趋多元化。

2024年上半年熊猫债市场新增5家纯境外发行人，分别为拜耳股份公司、中国生物制药有限公司、巴斯夫爱尔兰指定活动公司、香格里拉(亚洲)有限公司和凯德商用产业财资有限公司，业务范围继续拓展至制药和投资物业等，且拜耳和巴斯夫作为大型跨国企业发行的熊猫债获得了市场的广泛关注，凸显了熊猫债的吸引力。

2005-2024年上半年红筹与纯境外发行人历史发行情况(亿元)

数据来源：Wind，中诚信整理

从发行人所属行业来看，2024年上半年非金融企业仍为熊猫债主要发行人。非金、金融、多边开发机构的发行规模占比分别为68%、24%和8%，其中金融机构发行熊猫债占比较2023年提升超过10个百分点，主要受益于外资银行发行规模的增长。当前熊猫债发行人涉及行业包括银行、多元金融、公用事业、化工、医药、食品等，行业多元化程度较高。

2024年上半年熊猫债发行人类型占比

数据来源：Wind，中诚信整理

从债券期限结构来看，2024年上半年熊猫债发行期限仍主要集中在中短期，但5年期及以上发行规模明显增加。

2024年上半年3年以下(含3年期)的债券发行规模占比为73%，较上年有所下降，其中3年期仍为发行规模最大的债券品种。同时，2024年上半年5年期以上(含5年期)的债券发行规模明显增长。长期性的低成本融资工具有助于降低发行人的偿债压力并保持良好的流动性，而计入权益的永续债则有利于降低发行人的资产负债率。信用评级方面，熊猫债市场本地发行级别仍集中在AAA，2024年所有已发行的熊猫债主体/债项级别均为AAA。

从产品结构来看，2024年上半年绿色、社会责任、可持续发展等创新品种熊猫债继续吸引更多ESG投资者参与。

在联合国可持续发展目标(SDGs)和我国“双碳”目标的引领下，交易商协会大力推动国际机构发行可持续发展主题债券(绿色债、社会责任债、可持续发展债、可持续发展挂钩债，合称GSSS债券)。2024年上半年典型的GSSS债券包括“24中国电力GN001(可持续挂钩)”、“24凯德财资PPN001BC(可持续)”等。同时，交易所市场也有科技创新债的发行，典型债券包括“24BEHLK1”、“24BEHLK2”。

在中美利差渐进式收窄的预期下，短期内熊猫债市场仍将扩容，2024年发行规模将突破2000亿元，市场扩容将进一步提升发行人背景、信用资质、期限、品种的多元化程度。展望未来，人民币国际地位的不断提升、债券市场加速对外开放、鼓励外国企业来华投资将为熊猫债市场提供持续发展的内生动力。

在中美利差倒挂的情况下，人民币低息融资成本优势仍有望在一段时间内维持，短期内熊猫债市场仍将扩容。

目前中国货币政策的空间相对充足，年初以来央行多次下调利率，表明了今年整体的货币政策将稳中有松，更大力度地向实体经济提供流动性。当前美联储降息节奏仍具有较大不确定性，第三季度成为美国降息的关键窗口期，没有意外的情况下年内大幅降息的可能性较小，中美利差应处于渐进式收窄进程。全年来看，低成本融资优势和再融资需求将对今年的熊猫债发行形成支撑，预计2024年熊猫债发行量将突破2,000亿元。

在市场扩容的背景下，熊猫债发行人背景、信用资质、期限、品种的多元化程度有望进一步提升。

在中国与各区域合作不断深化的背景下，熊猫债发行人的区域和行业来源有望进一步丰富，来自中东和南美的发行人有望亮相熊猫债市场；同时，2024年以来中国债券市场中长期债券发行规模明显增长，在熊猫债发行人具有长期资金需求的情况下，预计中长期熊猫债占比将继续提升；可持续熊猫债的发展仍有较大空间，创新熊猫债的发行将为发行人拓展绿色业务、低碳业务、践行社会责任等方面提供成本较低、使用灵活的投放资金，推动发行人实现向可持续性业务模式的转型。此外，熊猫债发行主体的信用资质也有望进一步多元化，部分非AAA主体或通过担保形式发行熊猫债，也有部分主体或可直接发行熊猫债。

展望未来，人民币国际地位的不断提升、债券市场加速对外开放、鼓励外国企业来华投资将为熊猫债市场提供持续发展的内生动力。

从货币收支、储备、外汇交易等多方面来看，基于人民币低息融资优势及去美元化趋势影响，当前人民币在国际货币体系中的地位已明显上升。人民币国际化的有序推进将从需求端不断抬升境外机构对人民币资产的投资意愿；相应来看，人民币作为融资货币的潜力巨大，而作为境外机构在中国的直接融资渠道，熊猫债是推动人民币国际化进程的重要通道，拥有广阔的发展空间。此外，二十届三中全会再次强调坚持对外开放的方针战略，进一步鼓励外国企业对华投资，外国企业对人民币融资需求将增加，从而为熊猫债市场的持续发展提供内生动力。而持续推进对外开放政策也有助于吸引境外投资人持续加大对中国债券市场和熊猫债的投资规模并提升熊猫债的流动性，进而从投资端推动熊猫债市场的扩容。

作为熊猫债市场发展的重要见证者和先行者，中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占据绝对优势，市场占有率长期维持在50%以上，同时在纯境外主体评级中占有更高的市场份额，先后承做多边机构、主权政府、金融机构、非金融机构、一带一路、债券通等多个标志性首单熊猫债评级业务。2023年，中诚信国际在熊猫债市场综合市占率(按照发行支数计算)达54%，2024年上半年综合市占率增长至64%，并先后助力凯德商用产业、拜耳和巴斯夫集团等代表性首单熊猫债成功发行。

2023年评级机构市场份额(发行规模口径)

2024年上半年评级机构市场份额(发行规模口径)