九典制药(300705):化药贴膏平台型龙头 打造经皮给药产品矩阵

2024-07-26 07:45:05 和讯  中金公司杨一正/张琎/夏璐/朱言音
投资亮点
首次覆盖九典制药(300705)给予跑赢行业评级,目标价32.00 元,基于P/E估值法,对应2024 年30 倍P/E,1.0 倍2024 年PEG,理由如下:
中国经皮给药市场迎来升级转型,化药贴膏具备较大增长潜力。《外用NSAIDs 治疗肌肉骨骼疼痛合理应用多学科指南(2016)》推荐外用NASIDs 治疗肌肉骨骼疼痛。据药融云,2023 年国内外用贴膏剂市场规模约204 亿元,其中化药贴膏占比34%,中成药贴膏占比66%;21-23年医院端化药贴膏销售额CAGR 达9.67%,高于中药贴膏的0.56%,零售端化药贴膏销售额CAGR 达2.02%,也高于中药贴膏的1.57%。
公司系国内化药凝胶贴膏龙头,近年来业绩持续高增长。据公司公告,公司将经皮给药作为重点战略,2017 年推出洛索洛芬钠凝胶贴膏,其2023 年贡献收入15.47 亿元,同比增长18.7%,占收入的比重达57.4%;2023 年推出酮洛芬凝胶贴膏,与洛索形成协同效应,共同开拓院内市场。借助洛索的产品影响力,公司已成功实现了“院内+线下+电商”的全覆盖:院内是重点销售区域,地方集采温和落地,我们预计以价换量逻辑有望逐步兑现;线下OTC 迅速拓展,合作连锁药店快速增加;线上电商从零搭建,实现了代运营向自营的转变。我们看好公司洛索和酮洛芬两款贴膏的销售潜力,其未来销售额有望保持稳定增长。
公司在研管线丰富,打造外用消炎镇痛全产品线。据公司公告,除洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏外,公司拥有超15 款在研产品。截至2023 年底,公司已递交椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏等4 款产品的上市申请,我们预计上述产品将于未来2-3 年陆续上市,合力打造公司外用贴膏全产品线。
我们与市场的最大不同?我们认为短期内国内化药凝胶贴膏竞争格局将保持稳定,公司有望借助两款重磅产品维持院内市场稳定增长,并快速拓展院外OTC 和电商渠道。
潜在催化剂:洛索洛芬钠凝胶贴膏院外放量超预期;酮洛芬凝胶贴膏院内放量超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为1.06 元、1.27 元,CAGR 为29.27%。
当前股价对应2024/2025 年P/E 分别为23.4 倍/19.5 倍。基于P/E 估值法,首次覆盖给予“跑赢行业”评级和32.0 元目标价,对应2024 年30 倍P/E,1.0 倍2024 年PEG,有29.2%的上行空间。
风险
竞争格局加剧,销售不及预期,研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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