白色家电行业简评报告：家电以旧换新补贴落地 带来可观需求弹性

　　核心观点
　　发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，对8 类家电产品给予以旧换新补贴，补贴力度较大且活动周期仅集中于下半年，预计有望带来较大需求弹性。6 月以来家电板块调整比较多，核心是市场担忧内需面临较大的压力，以旧换新政策补贴落地的推动，有望托底内需，带来下半年基本面预期的修复，建议重点关注低估值的白电、黑电龙头公司。
　　事件
　　国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》
　　支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2 级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8 类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过2000 元。商务部指导各地区结合实际做好优惠政策衔接，确保政策平稳有序过渡。
　　明确资金渠道。国家发展改革委直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于落实老旧营运货车、农业机械、新能源公交车及动力电池更新、汽车报废、家电支持政策，家电支持资金按照总体9:1 的原则实行央地共担。截至 2024 年 12 月 31 日未用完的下达资金额度收回中央。
　　简评
　　1、对家电板块需求拉动的弹性如何？
　　敏感性测算：保守/中性/乐观假设家电行业可以分得补贴资金的10%/15%/20%，则对应补贴资金量分别为150/225/300 亿元。
　　根据产业在线与奥维云网数据，2023 年家电行业8 个品类合计销售规模约为9118 亿元。考虑到2024 年底未用完的下达资金额度将收回中央，则未来5 个月时间需要将补贴完整落地（考虑内销体量，预计实现可能性较高）。我们预计在上述三种假设下，未来五个月由补贴拉动的内销需求增速将分别为25.5%/38.2%和50.9%。
　　2、带动板块EPS 和估值修复
　　6 月以来家电板块调整比较多，核心还是6 月内需面临较大的压力，彩电线上零售额规模同比-9.2%，冰箱、洗衣机和空调线上零售额规模同比分别为-10.7%、2.9%和-16.8%；并且大部分公司内销的净利率高于外销， 内需不足会导致净利率受损。以旧换新政策补贴落地的推动，有望托底内需，带来下半年基本面预期的修复。
　　3、标的如何选择：重点关注白电+黑电龙头
　　标的选择思路：是否有强大的渠道体系承接依旧换新的需求+更换弹性是否显著+估值安全边际美的集团：
　　1）以旧换新落地需要强大的渠道体系支持。美的在国内持续推动垂直效率提升和横向协同效率提升，不断向零售体系转型。公司线上占比超50%，线下超过1.7 万家门店的全品类化、前装化、零售化升级改造。
　　2）低估值，高股息：目前不考虑港股增速的估值为11 倍，假设港股发行有所摊薄，对应估值不超过12 倍，股息率接近5%左右，具备较高投资性价比。
　　格力电器：
　　1）格力内销占比高，海外收入占比仅12%，相比于美的和海尔，内销占比高受益于补贴的需求弹性会更高。
　　2）庞大的线下专卖店体系也为格力在以旧换新补贴中2）估值绝对值低，向上存在弹性。按照wind 一致预期，格力目前估值6.7 倍，和海尔美的等折价显著。
　　海尔智家：
　　冰洗品类为目前家电中更新换代占比最高的品类，考虑到冰洗的产品升级明显，预计冰洗品类的更换需求从弹性看较大。海尔在冰洗品类中处于强势地位。
　　海信家电：
　　公司系近年成长较快的白电二线龙头，内销冰洗具备较强优势，家空业务快速崛起，且相较一线龙头价格端具备优势。考虑到消费降级背景下市场更加关注产品性价比，海信家电份额有望提升。
　　海信视像
　　1）公司在国内市场的渠道能力强（线上和线下渠道能力均衡），市占率处于第一名，将受益于电视机行业的以旧换新。
　　目前按照WIND 一致预期，公司PE 已经下跌至10 倍，具备较强的安全边际。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；
　　2、原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。