券商自营配置：为何券商Q1增配近千亿元红利？

　　摘要：
　　截至24Q1，上市券商其他权益工具规模合计3087 亿元，环比增长923 亿元，同比增长1768 亿元。由于证券行业合计数据暂不可得，推测行业环比增配其他权益工具规模合计或近千亿元。其他权益工具（下称权益OCI）是指公允价值变动仅影响净资产不影响净利润，所得股息计入当期损益的金融资产。我们判断，在证券行业，除了少部分券商自建券池外，大部分权益OCI 是红利类高股息资产。
　　为什么要配权益OCI？衍生品规模收缩+资产荒，配置红利或成为更优解。
　　1）衍生品业务所需资金减少。截至2023 年末，上市券商应付客户保证金余额约6432 亿元，券商自营端在衍生品业务上资金运用较多。由于今年以来雪球产品批量敲入限制新增，DMA 降低杠杆上限及限制新增，券商投入衍生品的资金减少（尤其是DMA），而债券收益率下行下，券商开始将自营资产投向权益OCI；
　　2）资产荒+债券收益率下行。债券市场可投资产规模难以满足金融机构资产配置需求，十年期国债收益率降至2.2%，而目前中证红利平均股息率为5.6%，相对十年期国债收益率仍有3.4%的超额收益率。
　　权益OCI 还能配多少：空间或仍较大，核心看股息率超额还能有多少。
　　1）监管指标视角，预计空间上限约6106 亿元。若不考虑OCI+收益互换的模式带来的更大配置空间，目前券商自营配置权益OCI 距离监管指标上限的空间仍然较大，推测约为6106 亿元；
　　2）资产配置视角，资金仍然充裕。虽然权益OCI 不能和债券一样通过质押式回购上杠杆，但是剔除自营杠杆资金后，券商自营业务自有资金+自有现金合计规模3.2 万亿元，随着雪球及DMA 衍生品业务规模降低，债券资产逐步到期，券商OCI 配置空间可能会逐步打开。
　　风险提示：券商配置OCI 不意味着不会出售。会计准则并未要求券商将权益类金融资产计入OCI 后就不能出售对应金融资产。若红利类资产估值快速提升，债券类资产收益率上行，全市场债券类资产规模提升，或其他客需类资产配置需求提升等场景触发，券商可能会出于保护净资产或资产配置调整等目的，会抛售对应高股息资产。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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