三棵树(603737):C端增长显著 减值拖累利润

2024-07-28 16:15:07 和讯  天风证券鲍荣富/王涛/林晓龙
  Q2 收入/归母净利润同比+0.32%/-42.66%
  公司公布24 中报,上半年实现收入/归母净利润57.60/2.10 亿元,同比+0.4%/-32.4%,扣非归母净利润0.79 亿元,同比-64.4%,其中Q2 单季度实现收入/归母净利润36.94/1.63 亿元,同比+0.3%/-42.7%,扣非归母净利润1.57 亿元,同比-40.9%,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
  渠道拓展驱动涂料销量增长,品类多元化扩持续推进公司上半年实现家装漆/工程漆14.5/18.4 亿元,同比+20.1%/-10.7%,其中Q2 单季度收入分别8.5/13.0 亿元,同比+26%/-9%,家装漆增长较多主要受产品销量增加所致,Q2 单季度家装/工程漆销量同比分别增长31%/3%。
  Q2 家装漆/工程漆价格同比分别下滑4%/11%,主要受原材料价格和产品结构变化影响,环比分别下滑4.4%/4.8%。公司胶黏剂、防水卷材等产品亦实现较好增长,Q2 收入同比分别增长21%/22%,品类多元化扩张持续推进。
  公司积极进行渠道拓展和高端转型,一方面在零售端推行高端战略、开展推广活动、大力拓展电商渠道,零售规模稳步增长,占比提升显著。另一方面在工程端优化渠道结构,拓展优质赛道,聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道,布局旧改、学校、医院等小B 端应用场景,并下沉县级渠道,小B 渠道客户数量持续增加。未来随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长,涂料仍有望出现新增长点。
  原材料价格环比下降带动盈利好转,进一步计提减值出清风险公司上半年实现毛利率28.64%,同比-2.40pct,其中Q2 单季度整体毛利率28.79%,同比/环比分别-3.08/+0.40pct,主要系原材料价格变动所致。上半年公司主要原材料乳液/ 钛白粉/ 溶剂采购价同比分别+3.85%/+0.76%/+10.00%,环比来看看,除乳液、颜填料、沥青采购价持平外,其余均有下降。24Q2 期间费用率20.42%,同比+0.55pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.54/+0.05/+0.04/-0.08pct,销售费用增加较多主要系职工薪酬、广告及宣传费、差旅费等增加所致。Q2 公司单季度实现净利率4.35%,同比/环比-3.45/+2.06pct。公司上半年计提信用减值损失1.57 亿元,Q2 单季度计提1.84 亿元,若剔除后则公司Q2 净利率约9%。
  看好公司中长期成长性,维持“买入”评级
  我们认为公司通过推进优质渠道建设,有望不断提升自身市占率,叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施,净利率仍有提升空间,中长期仍具备较好的成长基础。考虑到上半年利润有所下滑,下调公司24-26 年归母净利润至6.5/8.4/10.0 亿元(前值:7.0/11.7/13.4 亿元),维持“买入”评级。
  风险提示:地产政策收紧,原材料涨价超预期,公司渠道拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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