航空航天与国防Ⅲ行业：航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环

　　军民协同和海外出口是航空龙头企业保持长期成长性的两大驱动以波音和罗罗为代表的军工龙头公司，都有从早期依托军用市场逐渐拓展至民用客机领域的相似发展历程，从而实现军民协同和全球扩张。民品业务成为部分航空龙头公司的主要收入来源，如波音公司的民品业务在2012-2018 年显著高于军品业务；同样2016 年以来，民机业务占GE航空收入比例超70%。国际市场开拓同样是支撑航空龙头公司长期发展的一大方向，2012-2023 年，洛马公司海外出口营收占比由17%提升至26%。我国航空OEM 公司处在军民协同和全球扩张早期，仍具发展潜力。根据三大航空OEM 公司预测，未来20 年全球新飞机交付超过4 万架，中国在全球商用客机交付量占比超20%，民用航空有望带来数万亿的发展空间。
　　海外主机厂持续进行供应链优化，国内战略供应商有望长期获益20 世纪80 年代开始，海外航空OEM 通过外贸转包逐步形成了“全球供应链”模式，同时国际航空补偿贸易机制使得全球外贸转包量占比明显提升，波音公司外部配套工作量从波音727的2%到波音787 的90%，转包商通过分享其全球供应链在技术和管理上的成功经验帮助承接商持续改进工艺降低成本并共享收益。转包商对转包生产工艺批复等有严格准入要求，尤其获取航空发动机终端客户资格认证及实现批量交付的周期较长（6-10 年），承接国际航空转包业务存在工艺技术和时间周期的壁垒。国际转包供应链管理对承接商关键绩效管理要求严格，牵引承接商提升技术和管理能力，国内典型转包承接商有望与国际航空OEM 形成持续稳定配套。
　　中国航空市场增长快且空间大，全球供应链有望持续向国内转移根据空客公司预测，我国主要航空航线客流量增速明显超过美国，且未来20 年我国航空市场渗透率CAGR 达5.5%，领先于其他市场，总量角度来看我国航空市场规模较大且增速较快，有望成为全球航空市场重点发展方向。在航空市场持续恢复和增长的带动下，规模扩张与更新换代驱动未来存在大量新机需求，但航空承制商供给提升缓慢，整体呈现供给弱于需求的现状，以航发为例，LEAP 发动机近三年当年新增订单明显超过当年交付量，且已积压大量待交付的订单。以航亚科技和航宇科技为代表的国内转包承接商，外贸业务占比持续提升或表征全球航空供应链正在向国内转移，且外贸业务毛利率提升或表征国内供应链在成本等方面具有优势。
　　外海出口涉及到航空全产业链条，有望迎来需求持续高景气释放除国内军品业务外，外贸出口、军民协同、外贸转包都是航空主机厂成长动力来源，且国内航空主机厂基本上已形成差异化产品，有望实现先外贸转包再到军民协同和海外出口的发展路径。中游配套商是国际航空主机厂全球供应链的重要环节，受益于“小核心，大协作”布局和补偿贸易机制，近年来国内参与航空转包业务中间环节的典型公司营收规模增长迅速，同时盈利能力提升明显。或因技术工艺等原因，国内参与航空转包业务金属材料和复合材料环节的公司偏少，且盈利能力仍有提升空间，随着新型金属材料和复合材料在商用飞机上的应用越来越广泛，国内配套企业持续开展技术攻关，远期或实现先国内后国外发展路径打开长期成长空间。
　　风险提示
　　1、地缘政治变化导致海外出口业务和军民协同业务受到影响的风险；2、国际及国内航空市场增长不及预期导致航空新机采购不及的风险；3、国内转包供应商存在因技术或质量问题导致市场份额减少的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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