石头科技(688169)：创新驱动 产品为基 硬核科技扬帆出海

　　石头科技成立于2014 年，迅速实现了从代工向自主品牌的转型，并通过品牌出海实现对海外市场的拓展，目前在技术研发方面处于行业领先地位。
　　技术层面领先，研发能力强。作为一家以技术为驱动的公司，石头科技在研发方面的投入一直处于行业领先地位，研发人员的平均工资显著高于可比公司，吸引了大量高水平的技术人才，并确保其在公司内的稳定性。激光导航是扫地机器人关键的技术之一，直接影响到产品的清洁效率和用户体验。为了最佳的定位效果，公司选择了效果最好但成本较高的LDS 激光雷达+SLAM 算法，自研激光导航算法使机器人能够在复杂环境中高效、准确地进行导航和清洁。
　　扫地机推新卖贵与以价换量并行，市占率稳步提升。公司中高端定位清晰，国内新品性能持续提升，国外产品线持续拓展。在国内市场，石头科技主要销售集中在中高端价格带，2024 年，公司重点发力3500+元的价格带，通过产品性能的显著提升，成功将产品定位提升到中高端市场。在美国市场，石头科技发布了多款扫地机新品，在持续发布高端产品的同时逐步丰富了中低端产品线。随着全能基站功能逐步完善，扫地机行业已经完成了产品功能的大幅迭代，以价换量的性价比开始显现。2022 年，公司率先开启以价换量，通过减配降低新品售价，同时大幅降低老品售价，产品性价比进一步提升，通过老品降价和产品优化策略，石头科技显著提升了市场份额。
　　品类持续拓展，手持无线吸尘器、洗地机及洗烘一体机构建第二增长曲线。公司通过手持无线吸尘器、洗地机和洗烘一体机的推出，持续扩展产品品类，构建了多元化增长曲线。通过新产品的推出和不断升级，公司在多个家电细分市场建立了坚实的竞争优势，显著提升了市场占有率和品牌影响力。
　　内外销双轮驱动，美欧市占率持续提升。公司早期通过小米渠道和经销商渠道出海，2019 年，公司开始打造自己的品牌，同时加大了在国际市场的品牌推广力度，并进一步扩展了销售渠道。2023 年以来，石头科技在海外市场进一步深化本地化运营，设立了多个区域性办公室和售后服务中心，并加大了品牌营销投入。目前，公司在美国市场的线上渠道主要包括亚马逊、BestBuy 等知名电商平台。通过与这些平台的合作，石头科技在美国市场迅速建立了品牌知名度和市场份额。线下渠道方面，公司于2023 年首次进入美国线下实体连锁零售，预计24 年将进入超1000 家Target 商店，并通过进驻Walmart、Sam's Club 等大型零售商，进一步扩大了产品在美国市场的覆盖范围。以美国市场为例，根据魔镜美亚数据，2023 年，石头科技的高端产品（售价在800 美元以上）的市场份额达到了57%，大幅领先于其他品牌。
　　投资建议：公司内销稳健，市占率稳步提升；外销产品结构逐步优化，多渠道布局有望实现快速增长。我们预计2024-2026 年公司实现营收113/138/168 亿元，同比+30%/22%/22%，归母净利润分别为　　25.46/30.51/37.16 亿元，同比+24%/20%/22%，对应 EPS 分别为19.35/23.19/28.24 元，对应PE 为16/13/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、汇率波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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