投资要点:
阵痛期已过,多重负面因素出清,业绩有望重回高增长。
公司系国内唯一覆盖心血管疾病全生命周期管理的公司,主营涉及器械、药品、医疗服务及健康管理。经过三年的结构调整,已经逐渐走出药品、支架集采的困境,疫情基数扰动等因素逐步清退。
在整体营收低基数下,24 年公司有望重回业绩高增。1)药品集采系统性风险降低:23 年公司在江苏集采中丢标对业绩造成一定波动,24 年广东集采中标且降价幅度有限;2)后续减值风险低:23 年对应急产品存货及对收购博思美形成的商誉已计提减值,对利润的负面影响已经消除;博鳌生物甘精胰岛素产品中标全国集采,后续无商誉减值风险;3)人员优化并加强精益化管理:23 年以乐普诊断为主的人员架构调整后公司迈入精益化阶段。
可降解PFO 封堵器、冲击波球囊等多款创新产品上市,持续贡献器械板块增长动能。
创新产品持续贡献器械板块增长动能。1)冠脉重磅创新产品接续推出:冲击波球囊24 年1 月上市,构建起公司独特的“诊断评估-建立通路-钙化处理-介入治疗”冠脉创新产品组合。2)结构心产品迭代升级:23 年9 月MemoSorb系全球首款可降解PFO 封堵器获批,已实现从单/双铆、氧化膜单铆、到生物可降解/可吸收产品商业化,心泰近年毛利率保持88%+。3)在研产线矩阵丰富:冠脉、外周持续推新,瓣膜、电生理等补齐产线,预计未来每年4-5 项重磅产品获批。
此外,外科麻醉业务中吻合器、超声刀等多款产品在各省际联盟集中采购中实现中标,有望借助集采快速提升市场覆盖与份额。
核心仿制药产品降价幅度收窄,创新药多管线储备中。
24 年广东联盟阿莫西林等药品集采中,公司核心品种硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀降价幅度不足12%,我们预计上述产品的价格已接近底部,公司基本实现药品在集采周期的平稳过渡;叠加核心品种原料药自供优势,公司近年药品板块毛利率稳定65%+。依托更多心血管疾病仿制药产品陆续上市、适应症扩展,药品业务有望恢复增长。
控股民为生物,进入代谢类疾病创新药领域。公司自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101 项目推进顺利,已开展2 型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验,预计25Q1 可开启Ⅲ期临床。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2026 年收入CAGR 为12.6%,归母净利润CAGR 为28.6%,当前股价对应PE 12/10/9 倍。采用可比公司估值法,计算得可比24 年平均PE 为33 倍,考虑到公司创新器械加速放量,且药品板块集采影响已减弱,新制剂相继上市,有望实现药品业务平稳增长,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
药械集采风险、产品研发不及预期风险,市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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