棉花、纸浆、白糖：市场分析与策略

【国际棉花市场供需转向宽松，棉价面临下行压力】国际方面，美棉和巴西棉新年度增产预期强，2024/25 年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅不及产量增幅，期末库存小幅累积。因美棉实播面积高于预期，USDA 供需报告上调美棉新年度产量。在需求支撑有限下，全球棉市供需变宽松，国际棉价有下行压力。国内方面，滑准税配额发放数量为 20 万吨，低于市场预期，对国内棉价影响有限。国内商业库存持续去库但高于去年同期，棉花进口量同比大增，资源相对充裕，此次配额发放满足出口型企业刚性需求。7 月下游开机率下滑，订单量无大幅增长，市场交投冷清。综合来看，短期外盘走势弱，国内供强需弱格局持续，“金九银十”旺季不旺预期增强，棉价缺上涨驱动，关注 8 月下游订单情况。

【纸浆市场供需博弈，浆价短期或承压】供应端，6 月欧洲港口库存环比小幅下降，整体处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源下滑，未来进口量存减量预期。但下半年海外阔叶浆投产压力增，巴西 Suzano 塞拉多 255 万吨阔叶浆新产能投产，国内自产浆也将集中投产，增加市场供应，压制浆价。需求端，上半年欧美终端消费回暖，美联储降息预期弱化，下半年需求恢复力度或不及预期。国内前期浆纸走势不一致，产业链利润传导不畅，下游原纸企业对高价木浆接受度低，现货成交不畅，淡季致浆价下跌。下半年成品纸产能扩张，纸浆需求有保障。综合来看，国内下游企业盈利状况不佳，多消耗前期库存，供需博弈不变，拖累采买积极性，浆价短期或承压，关注 9-10 月下游需求改善情况。

【白糖市场供应过剩预期未改，郑糖走势受多因素影响】原糖方面，7 月上半月巴西中南部双周食糖产量同比下降，糖产累计同比增幅收窄，巴西新榨季可能提前收榨预期增强，支撑原糖盘面。但各机构对 24/25 榨季巴西中南部产量预估仍高，北半球降雨充足利于甘蔗生长，泰国新榨季增产可能性高。印度新榨季乙醇分流或增，影响食糖供应，关注印度出口政策。郑糖方面，国产糖处于纯销售期，国内库存水平低，中秋备货使现货成交好转，集团现货报价坚挺。二季度进口淡季，6 月进口量低于预期，供应压力不大。但 7-8 月进口量预计增加，三季度进口量预计同比大增，下半年现货供应压力或增。综合来看，全球食糖供应过剩预期未变，郑糖中期预计随原糖走弱。短期巴西产量有分歧，原糖期价止跌回升，郑糖近月合约有支撑，远月合约面临压力，关注反弹做空机会。