甘源食品(002991)：淡季渠道调整 需求承压

　　核心观点
　　公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动公司业绩高增。公司贯彻“全渠道+多品类”策略，从产品与渠道两端同时发力：老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放，为公司带来增量收入。规模效应带动费用率下降、夏威夷果等原材料直采等供应链优化推动公司盈利能力提升。2024 年上半年公司进行渠道和人员调整，对上半年业绩有所影响，但随着调整逐步完善，下半年旺季有望迎来复苏表现。
　　事件
　　公司发布2024 年中报
　　上半年公司实现营收10.42 亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67 亿元， 同比+39.26%； 扣非归母净利润1.44 亿元，同比+40.02%。其中24Q2 实现营收4.56 亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+16.79%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+13.46%。
　　简评
　　新品持续放量，渠道调整对Q2 产生影响
　　分产品看， 上半年公司青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他营收分别为2.4/1.4/1.2/3.4/2.0 亿元， 同比+16.9%/+12.8%/+12.0%/+48.5%/+24.2%，综合果仁及豆果持续放量。
　　分渠道看，上半年公司经销/电商/其他模式营收8.7/1.4/0.3 亿元，同比+27.7% /+9.1%/+67.7%。量贩渠道中间有所波动，但整体保持快速增长；公司对线下渠道和组织人事进行调整，Q2 业绩受此影响有所降速。
　　分区域看，上半年公司华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北营收2.8/1.2/1.6/1.7/0.7/0.5/0.3 亿元， 同比+56.8%/-27.6%/+31.1%/+66.4%/+45.1%/+2.1%/+7.5%，东部及南部区域稳步拓张。
　　原材料小幅上涨+渠道&产品结构影响毛利率，税收优惠促进净利率提升Q2 公司毛利率34.36%同比-1.03pct，主要因棕榈油成本小幅上涨，以及公司渠道&产品结构变化，渠道结构上量贩、电商平台占比提升，产品结构上缤纷豆果产品占比提升。棕榈油价格目前不具备2022 年大幅涨价的因素，展望24 年下半年，我们预计毛利率基本稳定。Q2 销售费率为13.55%，同比+1.73pct，主要因工资奖金提成与促销推广费增加所致，管理/财务费率分别为4.11%/-0.81%，同比-0.27pct//+0.24pct，因公司被评为高新技术企业享受税率优惠，叠加政府补贴影响，Q2 净利率为16.49%，提升1.68pct。
　　新产品持续发力，洞察消费趋势
　　公司持续推出新品，继冻干坚果以外，在花生方面也不断增加覆盖产品类型，公司在花生品类上有一定技术和市场积累，不断强化优势。公司对消费趋势进行了研究，战略上通过小包装来拓展客户，并提高生产效率，提供更高性价比的产品，满足消费者的低价需求。
　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。考虑到公司近期的调整，我们下调2024 年预测，预计公司2024-2026 年收入分别为22.44、26.94、30.91 亿元，归母净利润分别为3.50、4.27、4.87 亿元，当前股价对应PE 分别为15、13、11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。
　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。
　　3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22-23 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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