华润三九(000999)：入主天士力补强中药产业链 协同创新引领高质量发展

事件：
2024 年8 月4 日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，交易价格拟定为每股14.85 亿元，总金额达62.12 亿元。本次交易完成后，公司将成为天士力的控股股东，其实际控制人将变更为中国华润。本次收购有利于华润三九巩固行业领先地位，实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，是其落实国家中医药发展战略规划、推进中药产业链高质量发展的重要实践。
点评：
1. 天士力主营现代中药业务，经营业绩稳健。天士力为现代中药的领军企业，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉等市占率领先的品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系，且在生物药、化学药领域亦拥有众多特色上市产品。近10 年来，除2022 年因投资天境生物等净利润出现亏损外，均实现10 亿以上盈利。2023 年，其实现归母净利润10.71 亿元，同比增长505.34%；医药工业收入74.21 亿元，同比增长3.22%，其中中药占比达80.46%，收入59.71 亿元；核心产品复方丹参滴丸全年销售1.4 亿盒，同比增长9.89%。
2. 整合补强中药全产业链，发挥研发协同价值。华润三九为中药产业链龙头，在中药材、中药配方颗粒、精品国药、三七产业链等均有布局。本次收购天士力有助于公司在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等方面与其相互赋能，增强全产业链的核心竞争力。此外，公司一直坚持“品牌+创新”双轮驱动，在保证品牌OTC 基本盘的前提下持续加码中药新药研发。天士力2023 年研发投入达13.15 亿元，建有现代中药创制全国重点实验室，为创新中药标杆企业，截至2023 年已有19 款现代中药产品处于临床II、III 期研究阶段。本次收购完成后，公司将加快补充创新中药管线，协同天士力进行研发，建立在中药创新药领域的引领优势。
盈利预测：暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026 年营收分别为278.16、306.72、338.35 亿元，同比增速分别为12.44%、10.27%、10.31%，归母净利润分别为34.68、39.51、45.21 亿元，同比增速分别为21.56%、13.93%、14.43%，对应当前股价PE 分别为16、14、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：交易中断或取消风险，商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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