半导体：行业复苏分化 估值有吸引力

【半导体行业投资要点洞察】

半导体行业具周期性，每 4 - 5 年经历一轮完整周期，供需关系主导波动。2023 年业绩承压，现处于“周期下行－底部复苏”阶段，年初需求回暖。国内公司业绩分化，强的一、二季度高速增长，弱的仍处低谷。中国在各环节成长空间大，但难有以往行业红利。当前行业成长靠库存周期反转和份额提升，若 AI 端侧产品带来增量需求，成长持续性和高度有望上修。从估值看，部分公司当前 PE - TTM 绝对值高，2025 年 PE 或从 DCF 角度看，主要公司估值合理偏低。优质公司成长确定性提升，隐含回报有吸引力。宏观方面，上半年数据平淡，内需疲软，外需生产资料需求有韧性，生活资料需求触底。上市公司外需驱动力强于内需，二季度海运费上涨和海外大选扰动给外需型企业业绩带来逆风。股市上半年主要指数下跌，仅红利指数上涨。对后续市场有信心，源于新兴行业供给侧优化，监管层保护投资者利益等，以及中业竞争要素占优和成长类行业估值处于历史低分位数。