【研报掘金】机构：白酒板块估值性价比逐步显现

机构指出，白酒方面，龙头公司对当前行业周期认知清晰，预期较为稳定，预计仍将保持稳健发展。经过前期调整，目前白酒板块估值处于2019年以来较低位置，估值性价比逐步显现。建议关注中报业绩确定性较强的高端酒及地产酒龙头。

核心逻辑

1.重仓比例回落至2018年水平。公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年Q4达到15.1%的历史高点后，呈波动下行趋势。至2024年Q2持股比例数据降至9.9%，较上个季度回落2.6pcts，对比历史来看与2018年Q2—Q3占比相当。2018年时市场对于板块基本面判断持中性态度，结合估值，白酒持仓过高的风险已释放。

2.从历史数据来看，白酒行业具备很强的韧性，以茅台(600519)为代表的龙头酒企护城河更加深厚，即使在上一轮周期低点2012年—2014年茅台也没有出现业绩下滑。宏观经济的周期性波动不可避免，但是行业自身发展逻辑没有改变，龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，而且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。

3.消费市场持续复苏，白酒库存消化进入正循环。2022年12月短期消费场景波动影响开瓶率，导致社会库存增加，影响白酒批价及经销商渠道利润和周转周期；而随着社会经济在2023年下半年逐步恢复常态，白酒社会库存逐步进入正循环消化过程，2023年，我国社零总额同比增长7.2%，其中烟酒社零同比增长10.6%，本轮周期已进入筑底回升过程。2024年1—4月，随着消费市场持续复苏，我国烟酒社零增速领先于整体社零增速，同比增长11.7%。

4.2024年Q2传统淡季需求回落，批价短期波动后企稳回升，关注结构性机会。2024年Q2系白酒传统动销淡季，五一、端午小节假动销表现均符合预期，整体二季度需求转淡，“量价”决策中，企业重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转。6月茅台批价短期波动造成行业价格体系短期承压，随公司发布一系列控货及市场调整手段，当前批价已企稳回升，2024年H1普五国窖1573、国缘四开、青花20等核心大单品均有提价或控货措施，行业批价体系逐步恢复稳定。

利好个股

银河证券指出，白酒板块仓位风险和估值风险均已释放。在行业景气度偏弱和市场集中度提升的双向趋势下，叠加市场风险偏好低，更加倾向于交易后验的业绩而非业绩前瞻。对其中优质标的的业绩不悲观，建议关注贵州茅台(600519)，五粮液(000858)，山西汾酒(600809)，古井贡酒(000596)，今世缘(603369)。

方正证券指出，从结构来看，行业呈纺锤形增长，板块表现中区域龙头白酒≈高端白酒＞次高端白酒，其中100元—300元的大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，次高端由于商务消费疲弱导致整体压力较大，优质头部品牌势能加速显现。高端酒明确稳健增长，次高端汾酒、区域龙头古井贡酒迎驾贡酒(603198)、今世缘、金徽酒(603919)等预计仍将维持较强增速表现。