海通证券：奢侈品日本领增 皮具成衣仍具韧性 Adidas再次上调24全年指引

智通财经APP获悉，海通证券(600837)发布研报称，奢侈品业绩披露基本结束，日本增速显著，皮具和成衣显韧劲;而大中华区消费相对承压，增速均环比放缓，部分由于出境消费分流。Adidas24H1多款鞋类表现突出，公司再次上调24全年指引，24FY公司预计收入增长高个位数。虽然关税政策目前具有不确定性，但海通证券仍然看好具有拓展优质客户、供应商份额提升、盈利水平提升等阿尔法逻辑的优质纺织制造企业。

奢侈品业绩披露基本结束，日本增速显著，皮具和成衣显韧劲。基于主要奢侈品集团最新财报，海通证券观察到：①分地区，日本增速显著，LVMH/Kering/Hermes/Prada24H1日本收入增长分别为44%/22%/22%/55%，均为领增地区，而大中华区消费相对承压，增速均环比放缓，部分由于出境消费分流;②分品类，LVMH24H1时装皮具同比增1%，Hermes24H1皮具和成衣分别同比增19%和16%，仍显韧劲，③分品牌，LV、Dior、Hermes、BV、Miumiu表现突出，其中Hermes和Miumiu24H1收入分别同比增15%和93%，品牌势能引领行业。

Adidas再次上调24全年指引，24H1多款鞋类表现突出。24Q2公司录得收入58.2亿欧元/同比增8.9%(汇率中性增11%)，超越一致预期57.1亿欧元，较24Q1(增3.5%)有所加速;实现净利润2.1亿欧元/同比增116.7%，超越一致预期1.8亿欧元，净利润高增主因运营管理费用率同比下降3.6pct。分渠道看，DTC(剔除Yeezy)/批发收入同比分别+21%/+17%;分产品看，鞋类/服饰/饰品收入同比分别+17%/+6%/-8%，其中鞋类中Originals、足球鞋品类实现双位数增长，服饰主要受球衣销售提振(欧洲杯、美洲杯公司赞助球队均夺冠)。公司继Q1后再次上调全年指引，24FY公司预计收入增长高个位数(汇率中性)，此前为中到高单位数;实现营业利润10亿欧元，此前为7亿欧元，当前一致预期为11.3亿欧元。当前公司产品供给或承压，24Q2批发增长17%超预期，公司已尽最大努力保证产品供应。24H2需求增长预计乐观，但受限于供给或无法反映在收入上，需待24Q3后评估指引是否需要调整。

Canada Goose：25Q1减亏稳健开局，正加快转型全季节品牌。25Q1(M4-6)公司录得收入8810万加元/同比增4%，超越一致预期8608万加元，增速不及24M1-3(增22%);实现毛利率59.7%/同比下降4.4pct，不及一致预期65.0%，毛利率下降主因1)24Q3收购的欧洲制造工厂毛利率更低，2)产品组合中毛利率水平更低的轻量款比例上升;实现净利润-7400万加元/较去年同期-8500万加元减亏，超越一致预期-8030万加元。公司维持此前25FY指引不变，即收入同比低个位数增长，毛利率与2024年(68.8%)近似，调整后净利润中双位数增长。由于轻量款产品增加，公司将适度涨价以维持毛利率不变。25Q1公司应季产品在中国/日本销售良好，正加快转型全季节(All-Season)品牌。

投资建议。海通证券认为当前纺织服装板块应关注三条主线：1)虽然关税政策目前具有不确定性，但仍然看好具有①拓展优质客户、②供应商份额提升、③盈利水平提升等阿尔法逻辑的优质纺织制造企业。建议关注华利集团、九兴控股、申洲国际、伟星股份(002003)、新澳股份(603889)。2)国务院印发《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》明确指出要激发改善型消费活力，重点促进旅游消费、体育消费等，利好优质运动品牌与全球箱包龙头。建议关注安踏体育、李宁、特步国际、新秀丽。3)海通证券认为市场对业绩确定性的偏好持续，继续看好低估值+高股息投资主线。建议关注富安娜(002327)、江南布衣、海澜之家(600398)。

风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。