中信证券：国产AI算力重要性凸显 数据产业链的投资机遇未被充分重视

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，全球科技板块大幅下跌，资本市场担忧加剧。AI技术进展仍在继续，从美股科技巨头中报情况看，营收、利润、现金流和CAPEX较稳定，2024年巨头的CAPEX持续性可期。判断美股科技股大幅调整后，带来新的配置机会;中国科技板块中，AI算力产业链机遇已被较充分认知，跟随美股调整后带来加仓机遇;数据产业链投资机遇被低估，相关公司估值处于历史低位，具备投资潜力。

中信证券主要观点如下：

美股科技股：AI大模型仍在持续迭代，英伟达受益于Scaling Law和科技巨头高额CAPEX。

2023年初至今，纳指最高上涨约80%，科技巨头英伟达(19%)、微软(11%)、苹果(11%)、亚马逊(9%)、谷歌(8%)、Meta(8%)、特斯拉(3%)贡献主要涨幅。当前苹果(3.3万亿)、微软(3万亿)、英伟达(2.6万亿)为全球市值最大的三家公司，分别对应移动、云计算和人工智能三大科技浪潮。

英伟达是AI基础设施投资的最大受益者，具备技术和产品上的显著竞争优势。根据各公司财报，上半年，六大科技巨头的CAPEX加总达1,078亿美元(+40% YoY)，支撑英伟达收入、盈利快速增长。从科技巨头的中报指引看，2024年下半年和2025年全年的CAPEX加总预期分别为1,335亿美元(+49% YoY)和2,504亿美元(+3.8% YoY)。

技术进展方面，尽管OpenAI GPT-5延期，市场对AGI的预期从“冲刺”转向“马拉松”，其他模型公司仍保持持续迭代，如Meta Llama3.1(405B)、Anthropic Claude3.5等。

中国科技股：国产AI算力重要性凸显，传统产业“三化并举”，数据产业链的投资机遇未被充分重视。

人工智能训练芯片受限，制约算力基础设施建设和模型训练进度。AI算力领域存在两类投资机遇：1)参与全球分工，进入英伟达及海外智能算力产业链，2)国产算力和中国本土AI计算解决方案。中长期看，国产算力的重要性凸显，需静待技术迭代和逐渐成熟。

AI大模型出现两个方向：1)通用大模型紧跟全球技术前沿，但存在算力瓶颈，2)AI向垂直场景和产业纵深应用演进。在垂类场景下，优势企业希望利用人工智能的方式提升综合竞争力，带来投资机会：为实现智能化，传统企业需要在数据基础设施提供商，数据管理供应商，数据服务供应商的帮助下，回补信息化和数字化的工作。信息化、数字化、智能化“三化并举”的趋势下，国产算力、模型算法、数据治理和数据产业链、AI应用或将涌现丰富投资机遇。

政策影响：从“三中全会”看，科技在经济发展中的重要性显著提升，数据产业链和AI产业链是抓手。

《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》(简称《决定》)大幅前置科技发展，培育新质生产力，政策指导下强调人工智能及数据产业发展重要性。强调科技创新，要求构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新体制机制。

《决定》要求健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。强调人工智能与数据产业重要性，加强新型基础设施建设应用，推动人工智能为各行业赋能，打造具有国际竞争力的数字产业集群。

风险因素：

技术创新不及预期的风险;产业细分热门方向竞争加剧的风险;科技领域政策监管持续收紧风险;私有数据相关的政策监管风险;AI潜在伦理、道德、用户隐私风险;企业数据泄露、信息安全风险;全球云计算市场发展不及预期风险;宏观经济增长乏力导致政府与企业IT支出不达预期的风险;相关产业政策不达预期的风险;全球流动性不及预期的风险;日元持续升值导致全球资本避险需求进一步提升的风险;国际贸易摩擦加剧的风险等。