媒体Ⅱ行业：出版：行稳致远 进而有为

　　出版行情及业绩回顾：经营稳健的防御性板块出版公司核心主业盈利能力稳健，现金储备丰富，短期业绩受税收减免政策到期影响较大。由于出版行业稳健的业绩表现和持续稳定的现金分红，在整体市场缺少热点方向或情绪较弱时，往往成为相对重点的配置方向，该阶段出版板块多有超越市场整体的表现。
　　教育出版主业稳健，大众图书走向分化
　　大众图书：走向恢复与发展，渠道、结构有所分化。中国图书市场近年整体景气度承压，边际转暖趋势持续。2020 年伴随大量实体书店遭受重创，中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长。由于国民阅读习惯的变化和整体消费市场的波动，自2020 年以来，图书零售市场一直处于波动发展状态。渠道方面，短视频电商持续高增，传统渠道仍有一定压力，实体店降幅已逐步收窄，线下渠道延续修复趋势。
　　教育出版：业务稳定性延续，仍具备红利投资价值。未来业绩和股东回报的稳定来自于：1）教材教辅的刚需属性和地方性使得出版企业有排他性、高稳定性的收入和业绩来源，此外教材教辅相关管理规定已相对完善且稳定，教辅仍具有广阔市场空间；2）展望未来，预计教材教辅册数及单价均较高的初中、高中学段学生人数仍稳中有增，或有力支撑地方出版公司未来几年的业绩增长。此外伴随人口流动，北京、上海、广东、浙江等地方在校生人数增长保持较好趋势，支撑后续数年出版公司的增长；3）考虑到出版公司相对较低的资本开支压力，及政策鼓励上市公司加大分红力度，未来分红比例或有提升空间。
　　新业务拓展和外延式扩张或打开成长空间
　　出版公司现金储备丰富，有力支撑外延式扩张，资源整合将提升出版公司资产使用效率。出版公司现金流强，丰富的资金储备为出版公司业务扩张提供了可能性。出版行业具有相对轻资产、现金类资产占比高、现金流稳定等特点，因此能够提供更大的灵活性，推动新业务的拓展。此外出版公司强资金实力使其具备较强的外延式并购潜力，有望开拓新的增长点。
　　新技术、新业务探索加速出版行业转型。我们认为出版公司凭借自身在资金、渠道、内容等方面的优势，在智慧教育、课后服务、文旅研学、IP 变现等方面仍具备业务拓展潜力。
　　投资建议
　　我们认为出版行业主业仍将持续稳健且借助自身在资金、渠道、内容上的优势，在资源整合、外延式扩张和新业务拓展上有望持续实现增量。凭借稳健主业出版行业的高分红仍具备较强持续性，在红利投资策略下仍具备一定配置价值，同时AI 等新技术亦为行业带来主题催化性投资机会。建议持续关注行业政策变化，投资思路上建议关注：1）业绩稳健、历史分红积极或持续提升分红意愿的出版公司；2）外延扩张及新业务布局积极的出版公司；3）优质内容储备丰富且具备稳定运营能力的民营出版企业。
　　风险提示
　　1、出版发行政策变化的风险；2、国家税收政策和补贴政策变化的风险；3、市场竞争加剧和市场竞争不规范的风险；4、出生率下滑致K12 在校生增长不及预期、纸质出版物市场空间发展受限或新业务拓展进度不及预期的风险；5、存货跌价损失、应收账款金额较大及回收风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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