安琪酵母(600298):2Q24利润略超预期 盈利增长环比提速

2024-08-08 08:55:04 和讯  中金公司王文丹/宗旭豪/武雨欣
  2Q24 净利润略超我们的预期
  公司公布1H24 业绩:1H24 实现收入71.7 亿元、同比+6.9%,归母净利润6.9亿元、同比+3.2%,扣非净利润约6.0 亿元、同比-2.5%。2Q24 实现收入36.9亿元,同比+11.3%,归母净利润3.72 亿元,同比+18.2%,扣非净利润3.01 亿元、同比+7.2%。2Q24 的政府补助为0.87 亿元(2Q23 为0.345 亿元)。由于2Q24 公司在费用端控制较为严格、糖蜜成本下降及产品结构优化利润表现略超我们的预期。
  发展趋势
  2Q24 国内、外收入增长提速。按产品:2Q24 酵母及深加工产品/其他收入约26.7/7.1 亿元(同比+12.2%/46.4%),我们预计其中烘焙面食用酵母收入同比增长单个位数,酵母衍生品、小包装和酿酒酵母收入同比增长双位数;制糖/包装类收入1.9/0.95 亿元(同比-40%/-17%)。按区域:2Q24 国内/国外收入分别同比+6.6%/+19%,海外收入延续较快增长趋势。
  2Q24 毛利率同比改善,管理/研发费用率同比下降,以及政府补助增加使得2Q净利率同比增加。2Q24 毛利率同比+0.3ppt,我们预计主要与糖蜜成本下降、产品结构优化(制糖业务剥离、小包装酵母恢复增长)有关;公司在费用方面控制较为严格,2Q24 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.4/-0.6ppt。2Q24政府补助0.87 亿元,据公告我们预计主要是埃及公司的进出口补贴增加。
  2H24-2025 展望:成本端仍有下降空间,若需求提振经营情况有望继续改善。
  据农村农业部7 月预测2024/25 食糖产量预计会增加到1100 万吨i,龙头公司安琪酵母的水解糖使用比例提高,市场对糖蜜的总需求量会有缺口,我们预计24/25 新榨季糖蜜价格将继续下行,此外玉米等价格下行也利好水解糖成本下降。另外海外糖蜜价格也处于相对低位,我们预计随着公司海外产能增加将对公司2H24-2025 年毛利率有正向影响。
  盈利预测与估值
  我们保持24/25 年盈利预测。当前交易18.7/15.5 倍24/25 年P/E;保持目标价35.7 元,对应约22.6/18.7 倍24/25 年P/E 和20.6%股价上行空间,维持跑赢行业评级。
  风险
  行业竞争加剧,海运费等成本上涨超预期,需求疲软、收入增长放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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