圣诺生物(688117)：多肽领域全方位布局 产能释放迎快速发展

　　产业链共振，多肽C(D)MO 行业有望迎来快速成长期。1、需求端：GLP-1 扩容、重磅品种专利到期推动需求强劲增长：减重患者基数庞大，且伴随GLP-1 新适应症持续开拓，行业景气有望持续，据沙利文数据，预计2024 年全球多肽药物市场规模约876 亿美元（+10.2%），国内约156 亿美元（+19.1%）；2、供给端：高生产壁垒带来整体格局较好，多肽原料药跟随下游享受高成长红利：多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅8 家。我们预计2030 年全球GLP-1 重磅产品原料药潜在市场空间约为51.8 亿美元，市场空间广阔。
　　小而美的多肽头部公司，产能释放后有望迎来快速发展。1、多肽领域布局全面，先发优势显著：公司深耕多肽领域23 年，业务覆盖多肽原料药、多肽制剂、多肽创新药CDMO，是国内领先的多肽药物工艺研发和规模化生产企业。2、新产能落地后有望带来新一轮成长曲线：①原料药方面，2024 年上半年IPO 募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”主体建设已经完工；新建106、107、108 原料药车间亦在有序推进，我们预计随着新产能的逐步落地，公司多肽原料药业务有望提速增长；②制剂方面，募投项目“制剂产业化技术改造项目”预计于2025 年6 月达到预定可使用状态，届时有望带来多肽制剂业务的进一步扩容。
　　三大板块协同发展，长期成长可期：1、多肽原料药：产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益GLP-1 放量带来快速增长。截止2024 年7 月底，公司拥有19 个自主研发的多肽类原料药品种，取得14 个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。同时取得10 个品种的DMF 备案，其中艾替班特为首家提交此品种DMF 备案的仿制原料药；2、多肽制剂：基本盘业务，制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量；3、多肽CDMO：当前公司多肽创新药CDMO 早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸，板块有望逐步发力，带来长期持续成长。
　　盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.63 亿元、7.33 亿元、9.69 亿元，增速分别为29.51%、30.10%、32.17%；归母净利润分别为1.02 亿元、1.39 亿元、1.78 亿元，增速分别为45.21%、35.72%、28.07%。考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目失败的风险、毛利率下降的风险、原材料及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、行业规模测算偏差风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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