永泰能源(600157)：资产收购助力EPS增厚 海则滩项目持续稳健推进

　　核心观点
　　公司发布发行股份购买资产预案，将以1.29 元/股的价格发行股份购买天悦煤业51%股权，股份发行价格较前一交易日收盘价溢价17.27%，有助于保护中小投资者利益。根据标的资产评估情况和交易定价，本次交易有望进一步增厚公司每股收益水平。公司近期获得不超过50 亿元银团贷款授信，可为海则滩项目建设持续提供现金支持。目前海则滩项目建设持续推进，公司预计2026年6 月投产，当年煤炭产量可达300 万吨；2027 年全面达产后，煤炭产能可达1000 万吨。此外，公司根据自身业务发展及市场情况对2025-2027 年经营业绩进行测算，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为28、38 和58 亿元。
　　事件
　　永泰能源发布发行股份购买资产预案、经营业绩预测等相关公告近期，永泰能源发布发行股份购买资产预案，公司拟以发行股份的方式购买天悦煤业51%股权，其中股份发行价格为1.29 元/ 股，交易价格暂定不超过3.5 亿元。同时，公司基于现有业务布局和海测滩煤矿建设投产情况发布了2025 年度到2027 年度经营业绩预测公告，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为28、38 和58 亿元，预计实现经营性净现金流量73、85 和122 亿元。
　　简评
　　发行股份收购焦煤资产，每股收益水平有望增厚永泰能源本次购买标的资产为昕益集团所持有的天悦煤业51%股权。根据资产购买预案，天悦煤业主营业务为煤炭开采及销售，与公司主营业务一致。截至2023 年底，天悦煤业累计查明资源量4408 万吨，保有资源量2836.96 万吨，所产煤炭产品为优质焦煤，核准产能为60 万吨/年。同时，天悦煤业矿区毗邻永泰能源现有的两处矿区（冯家坛矿区和荡荡岭矿区），本次并购完成后，公司可对三片矿区进行整合开发，发挥规模经济优势。在交易价格方面，公司将以1.29 元/股的价格发行股份购买标的资产，较公司停牌前一交易日价格相比（1.10 元/股）溢价17.27%，有助于保障中小股东权益。本次交易总价暂定不超过3.5 亿元，按照发行价格计算，本次交易发行股份不多于2.71 亿股。根据标的资产（天悦煤业）的采矿权评估报告估算，标的资产年均实现净利润约为1.34 亿元，假设本次资产购买需要增发股票2.71 亿股，则该标的资产折合每股收益约为0.2511 元/股，高于公司2023 年每股收益水平（0.1020 元/股）。以永泰能源2023 年经营情况为基础，本次资产购买可将公司2023 年每股收益从0.1020 元提升至0.1038 元，净资产收益率从5.01%提升至5.14%。同时，根据上市公司测算，如果标的资产完成有效整合，年净利润有望突破1. 6 亿元万元，以此为基准进行测算，上市公司2023 年度每股收益将从0.1020 元提升至0.1044 元，净资产收益率将从5. 01%提升至5.17%。
　　海则滩煤矿加速推进，银团授信提供资金支持
　　公司煤电一体化目标的重点项目海则滩煤矿建设持续推进，预计2026 年6 月第一个工作面投产，当年煤炭产量可达300 万吨；2027 年全面达产后，煤炭产能可达1000 万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023 年市场平均煤价初步测算，公司年新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元。此外，近期公司收到上海浦东发展银行股份有限公司晋中分行函件，取得不超过50 亿元银团贷款授信，可为海则滩煤矿项目投产持续提供资金支持。公司基于现有业务布局、海测滩煤矿建设投产情况和市场情况对2025年度至2027 年度经营业绩进行了估算，预计2025~2027 年公司归母净利润分别为28、38 和58 亿元，预计实现经营性净现金流量73、85 和122 亿元。
　　煤下铝项目取得进展，公司业绩有望持续增长，给予“买入”评级公司前期委托中国冶金地质三局对所属森达源煤矿等8 座矿井进行了煤下铝地质调查，预估铝土矿资源量共计1.16 亿吨，按照采出比60%计算，可采出量约6958 万吨，年产能可达690万吨。在此情况下，根据公司测算，煤下铝开发可为公司增收营业收入逾27 亿元、净利润约4.6 亿元。目前公司煤炭与电力业务实现互补经营，海则滩煤矿持续推进，我们预期公司2024 年至2026 年归母净利润分别为25.61 亿元、26.43 亿元、30.55 亿元，对应EPS 为0.12 元/股、0.12 元/股、0.14 元/股，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。
　　动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。
　　储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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