盐津铺子(002847)：品类品牌建设持续推进 供应链优势持续深化 核心竞争力不断增强

　　事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现收入24.59 亿元，同比增长28.84%，实现归母净利3.19 亿元，同比增长30%，扣非归母净利2.73 亿元，同比增长17.96%。24Q2 实现收入12.36 亿元，同比增长23.44%，归母净利1.6 亿元，同比增长19.11%，扣非归母净利1.35 亿元，同比增长1.58%。
　　产品端：蛋类零食、果干坚果同比高增，肉禽制品、休闲烘焙增速放缓。
　　24H1 休闲豆制品营收1.66 亿元，同比+11.14%，休闲魔芋制品营收3.10亿元，同比+38.90%，肉禽制品营收2.09 亿元，同比+6.78%，辣卤礼包等其他产品营收2.13 亿元，同比+46.36%，休闲烘焙营收3.42 亿元，同比+12.60%，深海零食营收3.24 亿元，同比+11.83%，蒟蒻果冻布丁营收1.83 亿元，同比+44.01%，蛋类零食2.39 亿元，同比+150.54%，薯片营收2.21 亿元，同比+39.34%，果干坚果营收2.10 亿元，同比+95.98%。
　　渠道端：电商高增，直营衰退。24H1 直营渠道营收1.08 亿元，同比-43.59%，经销和其他渠道营收17.70 亿元，同比+35.07%，电商渠道营收5.80 亿元，同比增长+48.40%。
　　分地区：华中地区（含江西省）营收8.52 亿元，同比+22.50%，华南地区营收3.33 亿元，同比+17.85%，西南+西北地区营收3.26 亿元，同比+21.41%，华东地区营收3.14 亿元，同比+39.21%，华北+东北地区及其他营收0.54 亿元，同比+74.51%。
　　毛利率：受渠道结构等影响有所下滑。24H1 毛利率为32.53%，同比-2.81pct，其中辣卤零食毛利率为31.72%，同比-1.66pct，休闲烘焙毛利率为30.39%，同比-0.48pct，深海零食毛利率为53.04%，同比+0.39pct。24Q2 毛利率为32.96%，同比-3.08pct，毛销差为19.42%，同比-5.13pct。
　　费用率：销售费用率受阶段性投入影响有所上升。24Q2 期间费用率为20.40%，同比+2.22pct，其中销售费用率为13.53%，同比+2.05pct，主要系打造品类品牌增加食品展会及广告宣传费用和股份支付费用增加，管理费用率为4.79%，同比+0.67pct，研发费用率为1.82%，同比-0.28pct。
　　财务费用率为0.25%，同比-0.21pct。
　　利润端：盈利能力短期承压。24Q2 扣非归母净利率为10.92%，同比-2.35pct，主要系毛利率下滑及费用率上升影响，但所得税率同比有所改善，归母净利率为12.93%，同比-0.47pct，主要系收到政府补助较多，24H1 政府补助为6057 万元，去年同期为2176 万元。
　　打造全渠道立体营销网络，持续推进品类品牌建设。公司积极拥抱全渠道，量贩零食、抖音电商等渠道持续热卖，24 年上半年蛋皇鹌鹑蛋进入山姆会员店，大魔王魔芋素毛肚进入盒马系统，表明品类品牌建设取得重大成效，获得渠道、消费者的高度认可。
　　供应链效率持续提升，向上游多走一步强化成本优势。公司加快智能制造转型，食品制造进入自动化时代，以ERP、MES、IoT 为基础的工业互联网高效运行，浏阳生产基地被认定为湖南省智能制造标杆企业，烘焙食品智能制造示范工厂入围工信部智能制造示范工厂，电商供应链升级，物流中心承接国家电商物流重大科技专项，WMS、TMS 大幅提升交付时效。公司向第一产业延伸布局，既能保证产品品质，从源头释放研发红利，又能始终保持原材料成本优势，通过建设鹌鹑养殖基地打“无抗生素”“可生食”的产品标签，魔芋精粉加工产线通过研发创新打造的大魔王“素毛肚”。
　　后续鹌鹑蛋养殖基地将持续推进建设，马铃薯全粉加工基地也将于下半年投产，成本优势将进一步强化。
　　长效激励机制绑定优秀人才，筑牢公司核心竞争力。人才是公司的核心竞争力，通过不断优化组织架构，形成体系化势能，在过去的发展历程中体现出极强的市场洞察和执行落地能力。公司不断健全股权激励等长效激励机制，吸引和留住人才，充分调动中高级管理人员、核心技术（业务）人员的积极性。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.51/66.57/82.33 亿元，分别同比增长27.61%/26.77%/23.66%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.67/8.58/10.84 亿元，分别同比增长31.83%/28.63%/26.39%，对应24-26 年PE 为15.9/12.3/9.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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