华明装备(002270)：业绩符合预期 国内招标提速、间接出口高增

　　1H24 收入同比+23.24%，归母净利润同比+9.64%
公司公布1H24 业绩：实现营收11.21 亿元，同比+23.24%，其中电力设备/数控设备/电力工程业务收入分别为8.32/0.78/1.85 亿元，同比+8.16%/-5.2%/+531.56%；归母净利润3.15 亿元，同比+9.64%。对应2Q24 营业收入6.70 亿元，同比+34.7%，环比+48.41%；归母净利润1.88 亿元，同比+11.07%，环比+47.80%。1H24 业绩符合此前业绩快报和我们的预期。
　　发展趋势
　　全球变压器需求景气度延续，分接开关营收有望稳增。1H24 电力设备营收8.32 亿元，同比+8.16%，其中国内（不含间接出口）/直接出口/间接出口分别为6.18/1.30/0.84 亿元，同比+5.82%/4.00%/40.00%。1）网内：
　　2022/2023 年国网主网变压器招标量同比+51%/28%，近期国网发布2024年第4 次变电设备招标，招标容量77158MVA，同比+71%，1-4 批次累计招标容量同比+13%，过去两年半充沛的招标量支撑2024-2025 年订单逐步落地。1H24 网内变压器交付侧重于特高压项目，我们看好下半年公司常规高压产品加快交付。2）网外：1-6 月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+51.6%/19.9%，发电侧配套变电设备需求高增；全国固定资产投资（不含农户），同比+3.9%。3）海外：根据海关总署数据，1-6 月变压器出口金额同比+23%。我们看好公司间接出口保持高增速，一方面受益于中国变压器品牌积极出海，另一方面考虑到产业链配套完善、生产成本低，外资企业逐步扩张在中国的变压器产能，为公司带来更多配套出口机会。
　　分接开关盈利能力稳中有升，电力工程收入占比提高影响综合毛利率。
　　1H24 电力设备毛利率同比+0.38ppt 至59.60%，我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强，随着产品结构改善（真空开关占比提高）以及海外收入占比提升，毛利率稳中有升；1H24 综合毛利率同比-6.58ppt 至47.76%，主要系低毛利率的电力工程项目营收占比提高（从1H23 的3.22%提升至1H24 的16.50%）、以及数控设备和电力工程业务毛利率同比有所下降。费用端来看，1H24 期间费用率为14.76%，同比-4.36ppt；1H24 净利率为28.06%，同比-3.48ppt。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年净利润预测6.60/8.11 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年26/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.0 元目标价，对应2024/2025 年31/25 倍市盈率，当前股价仍有20%上行空间。
　　风险
　　国内项目落地不及预期，海外业务拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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