中金公司：全球核电需求向好+低成本铀矿资源有限 铀矿价格中枢有望抬升

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，2024年初至7月底，铀价累增，相对位仅次于2007年历史高点。受行业增产时间表逐步拉长，同时二次供应的高度不确定性影响，供给增速放缓成为价格上涨主推手。此外，新增核电装机或加速、存量机组或延寿。全球对核电态度逐步转向积极，核电重启渐成全球共识，有望拉动铀矿需求释放。

中金公司观察到2024年初至7月底，U3O8现货价累计+66%至84美元/磅;长单价累计+53%至81美元/磅，铀价相对位仅次于2007年历史高点。①供给增速放缓：行业增产时间表逐步拉长;同时二次供应的高度不确定性成为价格上涨主推手。②新增核电装机或加速、存量机组或延寿：全球对核电态度逐步转向积极，有望拉动铀矿需求释放。中金公司测算2024-2026年铀矿供需缺口分别为-3%、-3%、+3%。本文旨在通过梳理铀矿产业链、供需关系和海外龙头矿山资产，分析其中长期投资逻辑。

龙头存量矿山或逐步进入资源减量期，全球低成本铀矿资源有限。①短期逻辑：短期增产主要来源包括矿山重启和已有矿山增产，中金公司按照现已披露的时间表测算2024-2026年全球天然铀一次供给总量或分别为5.8万tu、6.3万tu和6.8万tu，一次供应无法完全满足需求。②长逻辑有支撑：a)铀矿资本开支在近10年下滑至低位，或使2030-2040年可达产新项目数量可控;b)头部企业如哈原工(全口径产能占全球40%以上)已探明矿山储量在2030-2040年期间将逐步减量，与新增量或形成对冲。哈原工披露，现有矿山在往后十几年期间或逐步枯竭;c)全球低成本铀矿资源总量有限，或推升成本曲线。按当前已探明储量看，大部分铀矿资源成本位于50美元/磅-100美元/磅，成本曲线的推升或对价格形成支撑。

二次供应承担重要角色，长期总量或逐步呈下行趋势。铀矿常见的二次供应包括：商业库存、稀释高浓度铀矿、尾料再浓缩、提取乏燃料等。根据UxC预测，到2030年，全球铀矿二次供应量或在7000-8000tu左右。

核电重启渐成全球共识，新增机组+存量延寿共同拉动铀矿需求。中金公司认为，核电具备清洁性、稳定性，全球对核电态度逐步回暖。目前已披露计划的共有57个核电站在建设中，中国在建28台，印度在建7台;此外欧美存量核电站延寿和日本重启核电站计划亦有望支撑铀矿需求。铀矿需求来源于①新增核电机组采购，通常提前2年、一次性采购未来3年量;②存量机组换料需求，主要来源于欧盟和北美。中金公司测算2024-2026年全球铀矿需求或达7.2万tu、7.7万tu和7.5万tu。

盈利预测与估值

中金公司建议关注全球产能最大、现金成本最低的ISL法采矿龙头哈萨克斯坦原子能(KAP，未覆盖)、卡梅科(Cameco，未覆盖)、中广核矿业(中金有色组覆盖)、中国铀业(未上市)。

风险

全球核电需求不及预期，铀矿投产速度超预期，地缘政治加剧等。