煤炭市场焦点研究系列之三：如何看高频库存指标的有效性？

　　核心观点：
　　前言。目前各数据机构发布的煤炭产业链高频数据较多，包括煤价、供给、需求、库存、调度等相关指标，其中库存数据总体数据质量相对更高，是跟踪研判煤价的重要指标之一。本篇报告我们试图区分动力煤和炼焦煤，从库存的季节性、库存与煤价相关性等角度，对产业链高频库存指标进行梳理分析，从而发现对预判煤价相对更有效的指标。
　　动力煤：产业链库存处于同期高位，煤价与上中下游库存均有负相关性。（1）库存的季节性方面，目前产业链总体库存处于同期高位，但样本矿库存均处于历史同期低位，煤矿库存压力不大，港口和电厂库存处于同期高位，目前处于旺季去库阶段，沿海电厂去库相对更快。
　　（2）库存与煤价的相关性方面，煤价与煤矿、港口和电厂库存均有负相关性，特别是靠近消费地的港口和电厂。总社会库存：煤价和动力煤整体库存相关性不稳定。2019 年以来阶段性正相关和负相关均有出现。上游煤矿：煤价与煤矿库存总体有负相关性，煤矿去库阶段煤价往往表现较强，煤炭资源网的动力煤100 家样本矿库存数据有效性高。
　　中游港口：煤价与港口库存有负相关性，特别是靠近消费地的长江口四港、广州港煤炭库存与煤价负相关性更强。下游电厂：长周期煤价和电厂煤炭库存均有负相关性，累库阶段煤价往往表现较弱，去库阶段煤价总体表现较强或跌幅放缓。短期沿海八省电厂库存相关性较强。
　　炼焦煤：产业链库存处于同期低位，煤价与中上游库存有明显负相关。
　　（1）库存的季节性方面，近三年下游持续采取低库存策略，库存维持在同期低位水平，而目前煤矿和港口累库至同期中位水平。
　　（2）库存与煤价的相关性方面，煤价与煤矿、港口炼焦煤库存呈现明显负相关，但与下游行业库存相关性不稳定。总社会库存：煤价和社会库存相关性不稳定，2022 年之前呈现明显负相关，2022 年以来炼焦煤总社会库存与煤价具有一定正相关，由于下游钢铁、焦炭景气周期下行，下游持续采取低库存策略，煤价受下游补库节奏变化影响开始加大。上游煤矿：煤价和煤矿库存总体呈现明显负相关，且相关性较稳定。去库阶段煤价涨幅较大，而累库阶段煤价总体表现弱势。煤炭资源网88 家样本焦煤矿数据有效性较强。中游港口：煤价和六大港口炼焦煤库存呈现明显负相关，相关性也较稳定。下游钢厂&焦化厂：煤价与下游行业炼焦煤库存相关性不稳定，也影响了总社会库存指标的有效性。2016 年以来每轮下游行业景气周期上行阶段，比如2016-2017 年，2010-2021 年，钢厂和焦化厂炼焦煤库存与煤价均呈现明显负相关。
　　下游行业进入景气下行阶段，下游钢厂和焦化厂炼焦煤库存与煤价相关性开始不稳定，阶段性地呈现正相关。
　　风险提示。下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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