电力设备及新能源行业点评：SMAH1营收略降 大型逆变器业务表现较强

　　事项：
　　SMA发布2024年上半年财务报告。上半年，公司实现营收7.59亿欧元，同比减少2.5%；EBITDA 0.81亿欧元，同比减少35.7%；净利润0.44亿欧元，同比减少57.4%。公司预计全年实现营收15.5-17亿欧元，EBITDA 0.8-1.3亿欧元。
　　平安观点：
　　SMA上半年营收略降，全年业绩指引下调。SMA是全球知名的大型逆变器企业，总部位于德国。公司业务主要面向美、欧市场，产品涵盖大型、户用和工商业应用场景。上半年，公司实现营收7.59亿欧元，同比减少2.5%；EBITDA 0.81亿欧元，同比减少35.7%；净利润0.44亿欧元，同比减少57.4%。公司管理层认为，上半年全球光伏逆变器市场充满挑战和不确定性，但公司仍实现了较为稳健的业绩表现。公司营收和盈利主要受到欧洲分布式（户用和工商业）需求下降和库存积压的拖累，大型光储逆变器业绩则表现较好。公司于2024年6月18日发布公告下调全年业绩指引，预计全年实现营收15.5-17亿欧元（指引前值为19.5-22.2亿欧元）；EBITDA 0.8-1.3亿欧元（指引前值为2.2-2.9亿欧元）。
　　公司在此次业绩说明会上维持了这一业绩指引。根据公司官网及业绩说明会信息，下调业绩指引的原因是户用和工商业板块的营收和盈利不及预期，户用和工商业产品需求仍存在波动，且分销商和安装商库存持续高企；同时，6月欧洲大选和11月美国大选为市场带来了新的不确定性。
　　公司大型逆变器业务板块发展符合预期，全年营收和盈利（EBITDA）同比将迎来强劲增长。
　　分产品：大型逆变器需求表现优于分布式。分产品来看，公司“大型逆变器及解决方案”业务板块表现优于户用和工商业板块。上半年，公司大型逆变器/工商业/户用板块分别实现营收5.36/1.14/1.10亿欧元，占比分别为71%/15%/14%。公司大型逆变器板块包括光伏、储能产品，业务涵盖美国、英国和德国，美国大机业绩贡献比例较大。上半年，公司大型逆变器板块营收5.36亿欧元（同比+109%），贡献息税前净利润（EBIT）1.01亿欧元（同比+1022%），业绩强劲增长。截至2024年上半年，公司大型业务在手订单8.16亿欧元，占总在手订单的60%。公司户用和工商业板块业绩下滑， 上半年户用产品实现营收1.10 亿欧元（ 同比-66%），息税前净亏损0.22亿欧元（由正转负，同比-124%）；工商业产品实现营收1.14亿欧元（同比-41%），息税前净亏损0.45亿欧元（由正转负，同比-743%），盈利降幅大于收入降幅，主要由于销量下降导致产能利用率不足，影响利润表现。公司认为，户用和工商业业绩表现较差的主要原因是：1）欧洲地区电价下降、利率水平较高、以及客户预期中小型光伏系统价格将继续下降，导致下游需求较弱；2）经销商　　和安装商仍存在较多库存，2024年上半年末库存7.12亿欧元，较2023年底的5.59亿欧元增加27%。公司计划进行库存管理，在未来1个月内将库存水平降低0.8-1.0亿欧元。
　　分地区：欧洲市场表现较弱，美国市场增长强劲。上半年，公司在EMEA（欧洲、中东和非洲）、美洲、亚太地区实现营收分别为3.8/3.1/0.7亿欧元，占比分别为50%/41%/9%。上半年，公司在EMEA地区营收3.8亿欧元，同比减少35%，区域营收占比从2023H1的75%减少到50%，主要由于欧洲分布式产品营收下滑。公司在美洲地区营收3.1亿欧元，同比增长100%，区域营收占比从2023H1的20%增加到41%，美国大型光伏电站和储能电站需求贡献了出色增量。公司在亚太地区营收0.7亿欧元，同比增长75%，区域营收占比从2023H1的5%增加到9%，主要由于澳大利亚市场表现出色。上半年，公司营收贡献占比前三大市场分别是美国、德国和澳大利亚。
　　投资建议：美国大型光储需求表现亮眼，欧洲分布式市场存在不确定性。SMA发布24H1财务报告及全年业绩指引。公司管理层认为，上半年全球光伏逆变器市场充满挑战和不确定性，但公司仍实现了较为稳健的业绩表现，主要由于大型光储逆变器市场需求表现较好，美国市场贡献了强劲增量，一定程度抵消了欧洲分布式逆变器需求的下滑。公司上半年分布式逆变器库存水平仍有上升，一定程度拖累全年业绩，公司将采取积极措施进行库存管理。全球光储逆变器需求呈现分化，我们看好需求确定性较强的美欧大储、新兴市场户储市场，以及微逆等受到政策鼓励的细分赛道；国内企业覆盖市场更广、涉猎新兴市场，且产业链成本控制优势强于海外对标企业，全年有望呈现较海外竞争对手更为亮眼的业绩表现。我们推荐大储出海龙头、品牌优势和制造优势突出的阳光电源，新兴市场布局扎实、业绩表现亮眼的德业股份；建议关注微逆产品实力出色、业绩弹性大的禾迈股份。
　　风险提示：（1）海外光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，海外光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响国内企业逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响国内企业的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续新兴市场逆变器赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，国内企业市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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