银行视角看24Q2货政报告：货币框架转型持续推进 关注稳增长政策

　　稳增长仍是政策核心考量，新增提出“深入挖掘有效需求”，三季度信贷增速或有望边际改善。《报告》延续了三中全会以及7 月政治局会议基调，对国内外经济形势的判断更为谨慎，并继续强调加强逆周期调节、完成全年经济社会发展目标任务，预计稳增长仍是下半年货币政策的核心考量。信贷方面，新增“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构……深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，更加重视需求侧，与稳增长的目标相一致。24Q2 信贷增量同比超预期少增1.3 万亿元，手工补息监管带来的影响偏短期，更多或仍是有效需求不足的结果，体现在企业中长贷同比深度少增近1.2 万亿元。后续关注5-6 月提速发行的专项债逐渐撬动配套项目需求，以及三季度财政发力提速预期下，信贷增速边际改善的可能性。
　　货币政策框架转型持续推进，同时不能忽视央行优化收益率曲线的决心。1）通过明确 OMO 利率为主要政策利率，增加临时正、逆回购调控机制，在此基础上理顺由短及长的传导关系，优化LPR 报价质量，最终实现市场化的存贷款定价机制。2）专栏4 提到“部分资管产品尤其是债券型理财产品……实际上存在较大的利率风险”，央行或已注意到，在前期存款阶段性脱媒和长债收益率下行的背景下，资管产品通过加杠杆实现收益，若后续利率回升，则理财可能出现负反馈，对市场带来较大波动。结合《报告》新增“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”表述，央行防控利率风险的措施可能进一步细化。
　　关注美联储降息预期下，四季度国内降息的可能性。汇率仍然是货币政策的重要考量，美国6 月CPI 增速、7 月新增非农就业人数超预期回落，专栏5 提到“人民银行将密切关注主要发达经济体货币政策动向，实施好稳健的货币政策，合理有效应对外部挑战”。24Q2 商业银行净息差环比持平Q1，对降息的掣肘边际缓解，若9月美联储降息若落地，考虑到Q2 以来手工补息监管和存款挂牌利率的调降，不排除国内再度降息，进一步营造稳增长货币环境。
　　房地产方面，收储政策加力利好银行信贷投放和资产质量改善。《报告》提到“加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度”，收储既契合消化存量的政策思路，也有助于推动构建房地产新发展模式。对银行而言，一是有望带动相关信贷需求，截至6 月末保障性再贷款余额为121 亿元，后续贷款投放有望进一步加快；二是《报告》明确收储后“回笼的资金须用于保交楼项目和其他在建项目”，收储有望与保交房、“白名单”机制形成合力，助力相关资产质量的改善。
　　监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24 年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6 月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、全社会预期回报率和广谱利率下行背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、南京银行(601009，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。
　　风险提示
　　货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；房地产等重点领域风险蔓延。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。