金属、非金属与采矿：流动性扰动不改趋势 维持增配贵金属

　　贵金属：日元流动性风险扰动，金价呈震荡，趋势逻辑不改，继续建议逢调增配。日元套息反转触发流动性风险，金价已受拖累呈震荡格局。短期波动不改三季度围绕首次降息配置黄金股策略，继续关注通胀数据与央行行长会议表态。建议继续重视黄金股配置价值。有关商品，本轮围绕9 月首次降息交易大概率推进下，重视历史规律，铜急跌过后，黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。有关权益，市场近期顾虑黄金股对金价钝化。黄金股是典型右侧交易，常是商品率先自证突破整数位关口后，权益右侧加速跟随。因而短期权益钝化仍为市场观望情绪重所致。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、银泰黄金、山金黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。铜急跌是启幕降息交易信号，首降前后金将有两波上行机会。
　　工业金属：铜铝商品整体下跌但周尾企稳。本周工业金属商品延续下跌但周尾有所企稳，其中，LME3 月铜跌2.8%、铝涨1.4%，SHFE 铜跌2.8%、铝跌0.5%。尽管“套息交易”反向平仓及对需求的担忧，导致本周铜铝商品整体下跌，但周尾的商品企稳，或在反映衰退交易情绪有所缓解：1）本周工业金属铜铝与钢铁均跌，反映的更多或是对国内需求的担忧；2）随着美国非制造业PMI 与失业率数据相继报喜，海外需求担忧有所缓解，与海外消费相关度更高的原油因此反弹即为印证。本周显性库存铜环比累积、铝环比持平，其中，铜周环比+5.29%、年同比+170.06%，铝周环比持平、年同比+74.08%。受益于铝现货涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比上升61 元至944 元。本周电解铝产能利用率96.70%，环比持平。由于市场对后续全球工业经济走势存在分歧——究竟是进一步衰退还是联储降息后复苏，预计铜铝短期仍有波动，更为流畅上行行情或有待于降息落地后经济预期的转变。不过，谨慎之余也值得关注，若结合经济状态和降息强度，来反映铜铝商品交易背景，年初至今可分为三阶段：1）年初到5 月，“经济好+快降息”，铜铝商品走强；2）5 月至7 月下旬，“经济差+慢降息”，铜铝商品快速下行；3）7 月底以来，“经济差+快降息”，铜铝商品跌势有所趋缓。不难发现，若无极端经济恶化因素冲击，铜铝商品二阶导最差阶段或已过去。同时，产业角度，铜铝商品虽距90%现金成本分位值的绝对成本支撑线尚有差距，但至少逐步逼近了90%完全成本分位线，尤其是氧化铝现货强势推升成本的电解铝。故仍维持铜铝权益端可逢调整增配建议：1、需求端，美国经济若无硬着陆风险，则已处于底部的全球工业经济下行风险有限；2、供给端，铜铝供给增速中期较弱依然成立，且短期有收敛迹象；3、权益端，估值合理并未透支，以当前商品价格年化测算业绩，主流标的对应PE 估值铜不足15 倍、铝不足10倍；4、策略端，即便短期上行存在分歧，但基于长期供需结构优化，作为资源板块代表的铜铝防御属性仍有优势。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属&小金属：价格再次探底，关注供给端积极信号。锂方面，静待供给端进一步出清信号确认价格底部。近期受到基本面偏弱，库存持续累化，边际成本线高成本产能持续降本，锂价跌破前期支撑。但考虑到权益板块调整幅度大于锂盐，板块估值已处于历史底部位置。静待价格下行测试供给端出现积极出清信号价格筑底，并伴随进入需求旺季，权益板块或迎底部修复行情。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，镍价当前呈现较强金融属性，长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，矿价仍未见明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。
　　关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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