国联证券：核电投资高增印证行业高景气度

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，2023年在建机组规模增速为24.4%，核电电源投资完成额增速为40.2%，2024H1核电投资为407亿元，同比+13.5%，行业投资提升有望带动产业链企业业绩增长。据测算，2024年核电行业投资约为1744亿元，同比增长为27.9%，从三年维度来看，2025年/2026年投资规模或仍然据高位，投资额增速有所放缓分别为1.0%/5.6%。关注投资高增带动设备商和运营商业绩增长机遇，核电产业链设备厂商方面，建议关注东方电气(600875.SH)、江苏神通(002438.SZ)等；核电运营商方面，建议关注中国核电(601985.SH)、中国广核(003816.SZ)。

国联证券主要观点如下：

核电审批步入新常态化，行业投资强度增加

从行业角度来看，2022年、2023年核电均审批10台机组，核电审批步入常态化，以核电电源投资完成额指标印证当年核电投资强度，核电投资强度与当年在建核电机组趋势相同，2023年在建机组规模增速为24.4%，核电电源投资完成额增速为40.2%，2024H1核电投资为407亿元，同比+13.5%，行业投资提升有望带动产业链企业业绩增长。

资本开支、在建工程增加印证行业景气度

从运营商角度来看，截至2024H1，中国核电控股在建及核准待建核电机组为15台，中国广核有10台已核准待FCD及在建核电机组，高规模在建及待建机组意味着行业资本开支增加，中国核电2024年计划投资总额为1215亿元，同比增长约52%，其中核电投资占比约为2/3。截止2024Q1中国核电、中国广核在建工程分别为1679.5/586.65亿元，同比增长分别为52.2%/22.2%，在建及待建机组充沛，运营商在建工程迎来高增长印证核电行业景气度提升。

拆分：不同项目阶段投资强度不同，安装阶段进度占比最高

通过拆解田湾二期、田湾三期、防城港二期、福清三期机组建设工期和工程进度情况，机组类型涵盖VVER-1000、M310+、华龙一号。建设周期方面，核电建设周期一般为5-7年(FCD到商运)。工程进度方面，以上市公司年报披露的在建工程实际进度计算不同时期投资规模，开工后第1-2年约为土建阶段，该时期完成工程进度约35%左右，工期第3-6年约为安装高峰期，这部分完成工程进度约为45%左右，开工第7年为调试阶段，完成工程进度占比20%左右。

预测：2024年核电行业进入投资高峰期

据国联证券不完全统计，以核准和开工进度来看，2022年下半年核准机组及2023年核准的部分机组，2024年内有望开工，预计2024年开工机组有望接近12GW。通过建立核电投资进度模型，通过不同年份投资强度不同，测算2024年核电行业投资约为1744亿元，同比增长为27.9%，从三年维度来看，2025年/2026年投资规模或仍然据高位，投资额增速有所放缓分别为1.0%/5.6%。

投资建议：关注投资高增带动设备商和运营商业绩增长机遇

核电产业链设备厂商方面，核电设备交付期一般为FCD两年后，2022-2023年我国分别核准10/10台核电机组，开工5/5台核电机组，有望推动行业进入设备订单兑现期，建议关注东方电气(600875.SH)、江苏神通(002438.SZ)等。2)核电运营商方面，目前在建机组及待建机组充沛，保障长期成长性，随着核电机组陆续并网贡献利润，分红比例有望提高以回报投资者，建议关注中国核电(601985.SH)、中国广核(003816.SZ)。

风险提示：核电审批进度不及预期，核电建设进度不及预期，核电安全事故风险。