冀东水泥(000401)：北方水泥复价领先全国 华北水泥之强核心受益

　　联合重组造就华北水泥之强。现冀东水泥由原金隅集团水泥资产和原冀东水泥重组而成。截止23 年末，公司熟料年产能1.1 亿吨，水泥年产能1.76亿吨，骨料年产能0.72 亿吨，危固废处置能力超过540 万吨/年。公司水泥熟料产能主要布局在北方，在华北、西北、东北布局的产能分别占到公司总产能的69.91%、12.01%、8.36%，公司是北方最大的水泥生产商，在京津冀地区市占率超50%，在华北地区的市占率在33%左右。
　　东北、华北市场集中度高，协同减产基础好，24Q2 北方水泥复价效果好于南方。我们测算华北、东北、西北、西南、华东、中南CR1 分别为33.27%（冀东水泥）、21.47%（北方水泥）、10.55%（天山股份）、23.49%（西南水泥）、20.77%（海螺水泥）、13.31%（海螺水泥），华北市场CR1 大幅高于其他区域市场，龙头企业对市场控制力更强，同时CR3 水平对比全国各区域来看也处于较高水平，低迷需求环境下，通过协同减产以达成复价的基础更好。24Q2 东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥(42.5 级,散装)价格分别环比+16.31%、+5.42%、+3.17%、+2.48%、+2.27%、-1.54%，5 月中旬以来，水泥行业积极加大错峰天数，自律减产，全国水泥价格24Q2环比明显提升，其中东北、华北、西北三大区域价格环比提升幅度领先全国，冀东水泥产能主要分布的北方区域复价效果好于南方。
　　积极推进成本优化和费用节降，综合成本仍有优化空间。在区域特征等多种因素影响下，公司水泥熟料吨成本、吨费用在上市水泥企业中处于相对较高水平，重组落地以来公司积极发挥整合所带来的规模优势，致力于降本增效，精益管理，24 年1-5 月整体水泥生产成本同比-17%，熟料单位产品综合能耗同比-4.4%，煤炭采购价格同比-20%左右，其他原材料采购成本同比-25%以上，公司积极控制费用支出，单吨期间费用水平从19 年的61 元下降至23 年的45 元。24Q2 北方市场复价落地较好，叠加成本和费用节降持续推进，公司盈利显著修复，测算公司24Q2 扣非归母净利润中位数为2.05亿，相较24Q1 大幅扭亏。
　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26 年营收分别为260.86、260.79、275.05 亿，分别同比-7.61%、-0.03%、+5.47%，归母净利润分别为1.29、7.86、9.99 亿，分别同比扭亏、+510.71%、+27.17%，对应PE 分别为93.17、15.26、12，公司作为华北水泥市场的龙头企业，核心区域市占领先，竞争格局较优的情况下北方水泥市场复价落地效果好于南方，公司盈利端核心受益，叠加内部降本增效举措的持续推动，水泥价格修复和内部盈利挖潜有望共同推动盈利端显著改善，且历史回溯看当前公司PB 处历史低位水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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