酒店及OTA专题：海外龙头增速下行 关注国内边际改善趋势

　　报告摘要：
　　欧美出行链需求趋弱，行业增速回归常态化：2024Q2 美国酒店市场RevPAR 增速放缓，OCC 率先反映下行压力；美国机票价格连续15 个月同比下滑，航空客运量增速回归常态化。龙头公司经营表现来看，美国市场增速普遍低于全球其他区域，欧洲市场增速回落不及预期，APEC 市场存在区域性高增长。2024 年下半年美国及欧洲市场预期增速进一步回归常态化增长，美国酒店市场供给端回升或导致ADR 承压，通胀回落致出行预定窗口扩张幅度开始收缩，对机酒价格存在负面影响，欧美市场出行需求呈现边际转弱趋势。
　　国内出行链短期高基数效应明显，供给扩张+出境游分流影响显著，政策先行有望逐步提振需求。短期来看国内出行链相对承压，上半年国内旅游人次及收入低于预期，受供给端扩张及出境游分流影响，国内酒店和机票价格承压，暑期国内酒店ADR/机票价格同比仍有10%/15%缺口；行业低点下《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》发布，国家通过政策引导有望促进酒旅消费边际改善。
　　酒店、出境航班供给端增速预期下行，供需格局有望改善。明年来看，由于酒店行业受ADR 下降影响加盟商投资回报周期将明显拉长，供给端增长预计放缓，我们基于ADR 和OCC 同比降幅为影响因素对酒店静态回收期和IRR 进行敏感性测算，OCC 每下降1pct、静态回收期延长0.2 年、IRR 下降0.6%，ADR 每下降1%，静态回收期延长0.1 年、IRR下降0.5%；出境游方面国际航班供给增长趋于稳定、明年来看出境游分流带来的同比影响预计减弱。
　　投资建议：1）携程集团作为国内OTA 龙头，产业链资源雄厚，用户基本盘稳固；国内业务稳定增长，出境游持续复苏，海外业务加速布局有望开拓第二成长曲线。2）同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。3）锦江酒店股权激励方案落地，中期成长高确定性，短期酒店行业受供给扩张和出境分流影响承压，长期来看连锁化率提升和龙头集中度提升趋势延续，锦江酒店资源优渥、品牌丰富、规模优势显著，改革落地有望驱动公司盈利能力持续改善。
　　风险提示：宏观经济风险，旅游需求不及预期，海外扩张不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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