四方股份(601126)：二次设备优质企业 网内&网外双轮驱动

报告摘要：
二次设备优质企业 ，发输配用多元布局。公司成立于1994 年，致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。公司营收净利润增速稳健，23 年分别突破57.51 亿元和6.27 亿元，近五年CAGR 分别为10.26%和23.64%。公司重视股东回报，自2010 年上市以来坚持每年现金分红，累计约 34 亿元，分红融资比超过 180%。
网外业务：新能源与传统火电双头驱动，发用电侧营收持续上涨。新能源方面，新能源业务比重不断上升，预计构成未来的潜在增长。我国光能装机量19-22 年YOY 约为 20%，风能装机量增速也在15%左右，公司的展业规划与行业发展趋势保持一致。传统火电方面，公司2023 年火电订单表现突出，中标国能湖南岳阳电厂、江西大唐国际新余二期电厂等重要项目。预计我国未来火电仍将占全国发电量的半数以上，公司未来有望受益火电低碳转型实现收益稳定。用电方面，面向工业企业用户，开拓石油石化、轨道交通等广泛下游应用场景，持续提供完整的智慧用电产品和解决方案。
网内业务：维持主网传统优势，抓住配网投资增长风口。特高压建设24-25 年进入密集期，国网24 年电网投资超6000 亿，有望保持高增速。主网方面，继电保护装置在23 年国网招标中市占率高达15.15%，维持传统优势，集控站、智能运检等新产品转向服务模式。配网方面，配电终端在23 年国网招标中市占率升到5.50%，一二次融合配电产品渗透率提升，有望受益配网自动化建设。
储能及海外业务：储能方面，截至24 年6 月，全国新型储能已投运装机超4400 万千瓦，较23 年底增长超过40%；24Q1 储能装机功率前三的企业分别是南方电网、国电投和京能集团，其中南方电网是公司的重要客户之一，储能业务存在增长空间。海外方面，海外毛利率于2023 年首次超越国内，升至35.77%，公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强电力电子、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展。
盈利预测： 预计公司预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为7.34/8.69/10.11 亿元，对应的PE 分别为19/16/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电网投资及新能源装机不及预期，技术创新风险，人才流失风险，国际环境变化风险，盈利预测与估值判断不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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