海谱润斯IPO：过度依赖京东方 存货账面价值上升快需重视

超九成业务来自京东方，产能利用率不足仍扩产，面对过剩风险海谱润斯如何化解？

据深交所消息，7月30日，拟在创业板上市的长春海谱润斯科技股份有限公司（简称“海谱润斯”）回复了第二轮审核问询函。此外，公司还在8月1日更新了招股说明书等IPO资料。

据悉，海谱润斯成立于2015年5月，是一家主要从事于OLED蒸镀材料技术研发、生产、销售和提纯服务的高新技术企业。本次IPO拟募集资金5.7亿元，将用于有机电子材料产业化项目、高性能有机电子材料研发平台建设项目、补充流动资金项目。

查阅招股书以及问询函回复发现，海谱润斯实控人持股仅过三成，控制诸多相关产业；毛利率高于同行均值；研发占比不及同行，取得专利数量差别大；单一客户集中度较高，依赖京东方；产能充足，新增产能或难消化等。

针对上述问题，海谱润斯向发现网表示，已根据实际情况建立满足公司日常管理需要的内部控制制度，覆盖公司业务活动和内部管理的各个环节，未发现重大缺陷。对京东方的单一依赖局面系国内OLED材料产业链发展的必然结果。

九成营收来自京东方 过度依赖风险暂难解

招股书显示，作为OLED蒸镀材料的提供商，海谱润斯的下游客户主要为OLED面板企业，主要有京东方、和辉光电、华星光电、天马集团等。其中，主要客户京东方收入占比超过90%，存在大客户依赖风险。

报告期内，公司对京东方的销售收入占营业收入的比重分别为87.84%、88.21%和90.12%，因对京东方的销售产品/服务类型不同于其他客户，京东方主营业务毛利贡献率高于其收入占比，分别为94.86%、96.81%和99.44%，公司面临因客户集中度相对较高以及对京东方存在重大依赖可能导致的经营风险。

（前五大客户的具体情况：招股说明书）

对于过度依赖京东方的原因，海谱润斯表示，报告期内，发行人对京东方的单一依赖局面系国内OLED材料产业链发展的必然结果。京东方作为全球第二、国内第一，其主要与三星和LG进行竞争。发行人向京东方的销售占比较高且毛利率贡献较高，存在单一依赖于京东方的情形。但是京东方的OLED面板主要向全球各大手机品牌厂商进行销售，即京东方的订单需求较为分散，同时受到OLED手机渗透率上升影响，终端市场需求稳中有升。2021年至2023年，京东方OLED面板销售情况良好，呈现良好的增长态势，增幅分别达到34.57%、51.47%。

因此，公司虽然存在单一依赖京东方的情形，但是由于京东方在全球OLED面板具有良好的竞争力，覆盖的终端品牌较为全面，从而该情形对发行人的持续经营能力不会产生重大不利影响。

不过，保荐机构以及会计师在核查意见中认为，海谱润斯对京东方单一依赖的局面将长期存在。因此，未来过度依赖风险如何化解值得关注。

毛利率高于同行 存货账面价值上升较快

海谱润斯是一家主要从事于OLED蒸镀材料技术研发、生产、销售和提纯服务的高新技术企业。经营业绩方面，报告期内，海谱润斯实现营业收入分别为2.07亿元、2.96亿元和3.49亿元，营收增幅有所下降，净利润分别为4544.40万元、8474.12万元和1.02亿元。

主营业务来看，报告期内，公司主营业务毛利率分别为47.82%、53.99%和54.19%，毛利率主要受公司产品售价、服务收费及成本影响。同行业横向对比来看海谱润斯的毛利率最高，营收规模介于奥来德和莱特光电之间。

海谱润斯表示，毛利率水平反映了公司对产品的定价能力和对成本的控制能力，将对公司盈利水平产生直接影响。报告期内，公司综合毛利率分别为47.90%、54.04%及53.87%，一般而言公司新品类的定价相对具有一定优势，因此报告期内公司产品的毛利率会随着新产品的销售金额和定价有所波动。

不过，该公司并未披露各产品的料工费情况，具体成本变动原因暂不明。

毛利率存疑的同时，海谱润斯的存货账面价值出现较快增长。报告期各期末，存货账面价值分别为3324.05万元、4681.76万元及5766.43万元，占流动资产比例分别为15.37%、14.23%及14.25%，存货余额逐步上升。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备依次为372.97万元、798.08万元和1183.55万元。

对此，海谱润斯向发现网解释称，由于OLED行业产品迭代速度较快，针对库龄较长且无后续订单的原材料、半成品、产成品，公司按照谨慎性原则计提存货跌价准备。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备依次为372.97万元、798.08万元和183.55万元，整体计提比例可控。公司所处行业的技术更新速度快，产品迭代周期短，公司所储备的存货可能由于不符合下游客户新需求，从而引发跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

产能利用率较低，产能过剩风险何解？

招股书显示，本次IPO海谱润斯计划募集资金5.7亿元，其中3.8亿元投入有机电子材料产业化项目、1亿元投入高性能有机电子材料研发平台建设项目、还有9086万元用于补充流动资金。而在2020-2023年，海谱润斯主要产品产能利用率分别为60.12%、52.98%、76.4%、70.04%。2020年和2021年年度，其产能利用率较低。本次募集资金投资项目之一“有机电子材料产业化项目”达产后，公司的OLED有机蒸镀材料生产能力将明显提升。

（截图来源：招股说明书）

在产能利用率相对较低的情况下，海谱润斯如何解决产能过剩风险？

对此，海谱润斯向发现网解释，2020年和2021年的年度产能利用率较低的主要原因为：一方面，公司根据市场情况和客户订单制定生产计划，由于客户订单在各年间的分布存在差异，为了保证供货的及时性，公司规划的总体产能较高，以满足订单峰值期间的生产需求，故而存在部分月份的设备利用率较低的情形；另一方面，由于公司产品种类、型号繁多的影响，部分产线在一段时间仅用于专用型号产品的生产，亦使得设备存在一定的空置时间，从而影响了产能利用率。

随着OLED技术的进步，OLED面板企业的产线良率提升，OLED面板在智能手机等终端领域的应用快速扩张，国内各大面板企业的产能和出货量不断增长，带动OLED蒸镀材料的需求量迅速增加。公司作为国内OLED蒸镀材料的产业化先行者，已进入国内主流OLED面板企业供应链，在OLED蒸镀材料市场需求完全释放之前，有必要加强产能建设。

不过，在第一大客户京东方营收占比较高的背景下，后续的产能消化将进一步提高客户集中度，因此，能否最终消化产能也值得关注。

产能过剩风险外，海谱润斯研发也不及同行业水平，报告期内，海谱润斯整体研发费用率分别为12.28%、10.67%及10.93%，低于同行业可比上市公司平均水平。

实控人持股仅30%，控制诸多关联产业

据招股书显示，海谱润斯前身海谱润斯有限系2015年5月7日由李晓华、郭建华共同出资设立的有限责任公司。注册资本1000万元，其中李晓华认缴出资510万元，郭建华认缴出资490万元，出资方式均为货币。

截至本招股说明书签署之日，公司实际控制人李晓华直接或间接持有公司2875.49万股股份，持有比例为35.94%，为发行人第一大股东及控股股东。自发行人前身海谱润斯有限设立以来，李晓华为唯一对发行人持股比例超过30%的股东，一直为第一大股东及控股股东。本次发行完成后，实际控制人控制公司的股权比例将下降，实际控制人李晓华持股比例相对较低，如果本公司其他股东或者二级市场投资者通过增持股份谋求影响甚至控制本公司，将对本公司控制权和生产经营的稳定性产生影响。

对于实控人管理风险，海谱润斯表示，已根据实际情况建立了满足公司日常管理需要的内部控制制度，并结合公司的发展情况不断提高和完善，相关制度已覆盖了公司业务活动和内部管理的各个方面和环节，并得到有效执行。整体来看，公司内部控制制度完整、合理、有效，未发现重大缺陷。

值得注意的是，董事长李晓华控制的其他企业为35家，其中20家实际经营情况为“无实际经营”。那么为何会出现由董事长控制这么多无实际经营的企业？是否涉嫌关联交易？

针对上述疑问，海谱润斯表示，控股股东、实际控制人李晓华控制的其他企业主要包括上达电子（含其控制的企业）以及其他非上达电子系企业。其中上达电子主要从事柔性电路板（FPC）和柔性封装基板（COF）的研发、生产、销售、服务。

根据股权关系，上达电子主要可以分为深圳上达、黄石上达、江苏上达三大板块。其中黄石上达、江苏上达系报告期内由深圳上达业务重组而来，目前黄石上达从事柔性电路板业务，江苏上达从事柔性封装基板业务，深圳上达已不从事具体生产业务。

截至本招股说明书签署之日，公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在实际从事相同、相似业务的情况，不存在同业竞争。公司与上达电子在历史沿革、资产、人员、财务、机构、业务等方面均保持独立。

（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）