东方电气(600875)：扣非归母净利润稳步增长 传统电源订单高速增长

　　事件：4 月29 日东方电气发布24 年一季报。24Q1 实现营业总收入150.53 亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润9.06 亿元，同比下滑11.12%；实现扣非归母净利润10.56 亿元，同比增长10.61%。
　　毛利率水平继续上行，费用率同比略有提高，经营现金流回正。公司24Q1 整体毛利率水平为18.69%，同比23Q1 增长0.86pct，相比于23 年全年提高约1.38pct，毛利率水平持续提升，预计与火电板块收入规模扩大以及毛利率水平有关。但4 项费用率均同比有所提高，整体费用率为11.22%（同比提高1.11pct）。此外24Q1 公司经营现金流净额达到+12.41 亿元，自16Q1以来首次一季度回正，主要由于销售商品收到的现金以及财务公司客户存款及同业存放大幅增加所致。
　　川能动力股权公允价值减少影响归母净利润表现。23 年川能动力向东方电气发行股份约0.87亿股（占川能动力总股本5.35%）收购公司持有的川能风电20%股权，作价12.94 亿元，对应每股14.84 元，截至24Q1 受股票价格下跌影响产生公允价值变动损失约2.38 亿元，对公司归母净利润表现产生了较大影响，24Q1 非经常收益-1.5 亿元，去年同期约0.65 亿元（主要是政府补助以及资产减值转回等）。
　　订单情况表现优异，清洁高效能源装备30%以上增长。24Q1 公司新增订单263.29 亿元，同比增长16.42%。其中清洁高效能源装备（煤电+气电+核电）111.2 亿元，同比增长30.89%；可再生能源装备（风电+水电）68.1 亿元，同比增长12.89%；工程与成套装备28.7 亿元，同比增长11.12%；现代制造服务业25.1 亿元，同比增长20.21%；新兴成长产业30.2 亿元，同比下滑11.60%。总的来看公司订单依然保持了较高的增长，其中盈利能力最强的清洁高效能源装备订单继续高增，其他板块增长也较为稳健，对公司未来几年业绩形成较好支撑。
　　核电水电行业高景气，负荷增长对煤电需求带来较强支撑，后续业绩有望持续增长。公司是我国传统电源设备的核心供应商，竞争格局良好。22、23 年我国连续两年核准10 台核电机组，均为2008 年以来最高水平，此外22、23 年核准抽水蓄能装机超130GW，核电水电均维持高景气度。我国用电需求强劲，中电联预测24 年最高负荷增加约1 亿千瓦，这对煤电需求带来较强支撑。此外煤电灵活性改造也将为公司带来新增长曲线，在多方向高景气加持下公司业绩有望保持持续增长。
　　盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。
　　我们预计公司2024-2026 年净利润分别为41.7 亿、49.9 亿、56.9 亿，同比增速分别为17.6%、19.5%、14.1%，公司当前股价对应PE 分别为12 倍、10 倍、9 倍 ，选取同为电气设备龙头的许继电气，以及电源设备的三一重能、金风科技作为可比公司进行估值，可比公司24 到26 年平均PE 为17 倍、13 倍和12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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