重庆啤酒：24 年中期业绩稳增，风险犹存

【公司 2024 年中期报告发布，业绩表现及市场动态受关注】公司 2024 年上半年营业总收入 88.6 亿元，同比+4.2%；归母净利润 9.01 亿元，同比+4.2%；扣非净利润 8.9 亿元，同比+3.9%。其中 Q2 营业收入 45.7 亿元，同比+1.54%；归母净利润 4.49 亿元，同比-5.99%；扣非净利润 4.4 亿元，同比-6.6%。在啤酒行业相对承压环境下，公司销量优于行业，上半年销量稳健增长。H1 实现啤酒销量 178.4 万吨，同比增长 3.3%，对应吨价 4967 元，同比增长 0.9%；单 Q2 销量 91.7 万吨，同比增长 1.5%，对应吨价 4982 元/吨，同比基本持平。分档次看，H1 高档/主流（4-8 元）/（4 元以下）收入分别为 52.6/31.7/1.9 亿元，分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%。单 Q2 高档/主流/营收分别为 26.9/16.5/1.0 亿元，高档产品相对承压，主流产品表现稳健。上半年公司吨成本 2523 元，同比下降 0.6%，单 Q2 吨成本 2468 元，同比提升 2.1%。上半年毛利率 49.22%，同比提升 0.73pcts，单 Q2 毛利率 50.45%，同比下滑 1.0pcts。Q2 销售费用率 17.2%，同比提升 1.26pcts，管理费用率 2.95%，同比下降 0.27pcts，费用率整体可控。Q2 归母净利率 9.84%，同比下滑 0.79pcts，基本符合预期。公司拥有 6+6 品牌矩阵，产品储备丰富，不断完善高端化矩阵。重庆啤酒(600132)加强火锅场景打造，乌苏推出复刻经典产品“乌苏 40”，乐堡借助代言人提升品牌声量，风花雪月借云南旅游(002059)热带动增长。预计 2024-2026 年公司实现收入 156.94、165.48、172.84 亿元，同期归母净利润为 14.50、15.90、17.18 亿元，对应 PE 为 20X、18X、17X。但存在市场需求恢复不及预期、高端产品推进不及预期、原材料等成本波动、诉讼等风险。