图南股份(300855)：盈利能力高位稳定 开启新的成长曲线

　　事件描述
　　公司发布2024 半年报，24H1 实现营收7.31 亿，同比增长6.07%；归母净利润1.91 亿，同比增长7.11%；扣非归母净利润1.92 亿，同比增长11.38%。24Q2 实现营收3.82 亿，同比增长6.41%，环比增长9.07%；归母净利润1.01 亿，同比增长5.68%，环比增长10.68%；扣非归母净利润1.02 亿，同比增长8.71%，环比增长13.34%。
　　事件评论
　　变形高温合金业务快速增长，铸造高温合金业务阶段性放缓，公司上半年在去年高基数背景下实现稳健增长。24H1 公司铸造高温合金制品实现收入2.79 亿元（yoy-19.5%），变形高温合金制品实现收入2.77 亿元（yoy+30.8%），特种不锈钢实现收入0.39 亿元（yoy-5.4%），其他合金制品实现收入0.88 亿元（yoy+21.1%）。
　　主要业务毛利率维持高位稳定，反映在低成本趋势下公司的盈利韧性良好。24H1 公司整体毛利率为38.3% （ yoy+1.1pcts ）， 其中铸造高温合金制品毛利率为50.8%（yoy+5.2pcts），变形高温合金制品毛利率为30.5%（yoy+1.4pcts），特种不锈钢毛利率为41.9%（yoy+1.1pcts），其他合金制品毛利率为13.1%（yoy+0.8pcts）。24H1 期间费用率为8.23%，同比提升1.42pcts；其中，销售费用率为0.65%，同比提升0.1pcts；管理费用率为2.82%，同比降低0.52pcts；研发费用率为4.87%，同比提升1.99pcts；财务费用率为-0.11%，同比降低0.15pcts。
　　上半年合同负债相比年初增长或反映新一轮采购已启动，预付款项明显增长反映公司积极备产。23 年末公司合同负债为854 万元，在持续产品交付同时24 年二季度末增长至1407 万元，23 年末公司预付款项为128 万元，24 年二季度末增长至976 万元。我们分析认为，23 年公司或已完成上一轮大额合同的产品交付，且在上半年持续有订单增加，后续有望再次迎来确定性的合同订单。
　　募投项目材料及制品产能在2023 年已逐步释放，新一轮沈阳扩产奠定公司未来长周期的成长逻辑。公司23 年末固定资产相比年初增加2.72 个亿，24 年二季度末固定资产规模为7.11 亿，相比23 年底再次增加0.54 亿元，主要在于公司的募投项目及沈阳图南部件逐步转固。公司24 年二季度末在建工程余额为1.56 亿，同比增长81.44%，主要系沈阳图南智造开展各项建设投入工作。
　　预计公司24/25/26 年归母净利润为4.03/5.04/6.32 亿元，同比增速22%/25%/25%，当前市值对应PE 为23/18/15 倍，随公司产能释放及沈阳分公司项目落地不排除上调盈利预测可能性。
　　风险提示
　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；
　　2、全产业链布局下原材料大宗商品涨价幅度过大；3、公司项目投产、订单获取不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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