五洲特纸(605007)：三大基地协同发展 产能规模有序扩张

　　事件：公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入34.3 亿元，同比+21%，归母净利润2.3 亿元，同比扭亏；其中Q2 单季度实现收入17 亿元，同比+8%，归母净利润1 亿元，同比+458%。
　　木浆周期性波动，叠加行业新增产能集中投放，有望推动中小产能出清。
　　2024H1 大部分特种纸产品需求向好，提价顺利落地，少部分产品（如白卡）因新增产能大量投放而导致销售价格疲软，盈利水平承压。展望下半年，考虑到2024Q3 国内外纸浆新产能投放，纸浆价格上行压力较小，利好纸厂成本控制。此外，木浆周期性波动，叠加头部大厂新增产能集中投放，有望加快行业内中小产能出清，龙头凭借技术、品牌、客户、成本等优势，或可催化行业集中度进一步提升，获取更好的市场定价权。
　　自制化机浆投产，浆纸一体化布局初成。公司江西基地化机浆产线于2024年年初正式投入使用，伴随产能爬坡、配方优化，现已基本实现食品包装纸和文化纸浆纸用量自平衡，既为现有产品生产节约成本，也可为公司产品结构优化调整提供原料保障。
　　通过并购及自建，逐步丰富产品矩阵。公司通过对龙游工厂进行技改提升工业衬纸类产量，此外，湖北基地一期建设基本完成，工业包装纸系列产品正式投产。截至目前，公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，纸、浆合计总产能超239 万吨，三大基地协同发展，产能规模有序扩张。
　　盈利预测与评级：我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进，新增产能持续释放，产品结构趋于多元化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.4亿元、7.0 亿元、8.6 亿元，对应PE 为9x、7x、5x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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