海容冷链(603187)：短期承压较大 海外拓展稳步推进

　　事件：2024 年8 月16 日，海容冷链发布2024 年中报。24H1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.87/2.00/1.76 亿元，同比分别为-21.05/-25.80/-34.55%，其中24Q2 分别为7.35/0.85/0.79 亿元，同比分别为-34.35/-44.17/-50.25%，24Q2 收入利润均大幅下滑，承压较大，主要由于过去两年下游客户展示柜投放力度过大叠加行业景气度较差导致客户订单量减少。24H1/24Q2 经营活动现金流净额分别为-3852/931 万元，环比有所改善。
　　24H1 国内外市场并重，海外拓展稳步推进或成为新的增长点。分商品类型来看，24H1 商用展示柜收入15.1 亿元，占比95.2%，与23 年持平。分地区来看，24H1 国内/海外收入分别为11.1/4.8 亿元，占比分别为69.7/30.3%，与23 年一致，其中国内市场，商用冷冻展示柜部分客户整体采购量有所下降但公司市场地位维持稳定、商用冷藏展示柜和商超展示柜与下游头部企业的合作稳步推进、商用智能售货柜对业务结构进行了调整并推出全新产品；国外市场，东南亚地区受印尼进口配额限制的影响业务量下降；北美地区业务量有所增长。展望后续，国内市场或保持稳定；海外市场得益于公司积极拓展，或成为公司新的增长点，据公告，公司计划于印尼建设生产基地，设计年产能50 万台，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜，目前已完成土地交接并开展了地质勘察工作，项目建成后，产品不仅能更高效便捷供应印尼及东南亚市场，还将辐射南亚、大洋洲、非洲及欧美地区，进一步提升公司全球供货能力。
　　盈利能力有所承压，受营收下滑和汇兑收益减少影响期间费用率增加明显。
　　1）毛利率：24H1/24Q2 均为27.5%，同比分别-0.77/-1.66pct，毛利率下滑主要或受原材料涨价、产品结构变化等影响，其中24H1 商超展示柜/其他业务/ 内销/ 外销分别为27.0/38.1/22.3/39.5% ， 23 年为29.3/37.1/24.9/40.6%，除其他业务外均有所下降。
　　2 ） 费用端： 24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.50/3.16/2.79/-0.79%，同比分别+1.45/+0.74/+0.06/+0.85pct，其中24Q2 分别为6.64/3.43/3.03/-0.44% ， 同比分别+0.93/+1.25/+0.35/+2.48pct，财务费用增加较大主要由于汇兑收益减少，24H1 汇兑损失48.6 万元，23H1 汇兑收益为1700 万元，销售和管理费用率增加主要受营业收入下滑影响，绝对额基本持平。
　　3）归母净利率：24H1/24Q2 分别为12.61/11.63%，同比分别-0.81/-2.05pct。
　　投资建议：公司作为国内商用冷冻柜龙头，在节能、环保、深冷、智能化等方面不断加大研发投入，持续拓宽下游行业覆盖面和将产品延伸至高端及差异化需求，并积极提高商用冷藏柜、商超展示柜和商用智能柜市场份额，同时稳步推进海外市场布局，计划于印尼建设生产基地，海外市场或成为公司新的增长点。我们预计， 24-26 年公司归母净利润分别为3.7/4.18/4.63 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.08/1.20 元，当前股价对应PE 分别为10.6/9.4/8.5 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新产品未及时开发、原材料价格波动、主营产品季节性波动、客户集中度较高等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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