大股东大额增持 近千亿市值的云南白药转型获认可

经历了炒股等投资曲折的云南白药(000538)，近两年开始回归主业并着力寻找第二增长曲线，公司价值也得到认可，大股东掏出大额真金白银增持即为明证。

8月7日晚间，云南白药发布公告称，第一大股东云南省国有股权运营管理有限公司（下称“国有股权管理公司”）于2024年8月6日通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份79万股，占公司总股本的比例约为0.04%，增持金额为4002万元。与此同时，国有股权管理公司自首次增持之日（2024年8月6日）起6个月内计划继续增持公司股份，计划累计增持金额（含本次披露的已增持金额）不低于5亿元，不超过10亿元。

在增持公布发布后，云南白药8月8日股价跳空高开，最终以上涨3.66%收盘。截至8月9日收盘，公司股价为53.02元/股，总市值946亿元，接近千亿元市值。

传递价值认可信号

增持行为对投资者而言是一个重要的参考信号，它反映了股东或机构对公司价值的认可和对未来发展的信心。

云南白药是百年老字号药企，公司以药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群为业务核心。2023年，实现营业收入391.11亿元，净利润和扣非净利润分别为40.94亿元、37.64亿元。截至8月9日收盘，按照2023年净利润计算，云南白药目前PE为23.11倍。

与此同时，云南白药常年维持高派息政策。自1993年上市以来，云南白药已连续30年向股东分红，累计现金分红金额超过207亿元。其中，2019年至2022年四个年度，公司累计现金分红总额135.14亿元，占四年度净利润总额的87.16%。资料显示，公司2020-2023年股利支付率分别为89.13%、73.22%、90.36%、90.53%。

云南白药2023年现金分红金额37.06亿元，按照8月9日收盘总市值946亿元计算，目前的股息率为3.92%。对于未来分红安排，云南白药2023年报称，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80％。

此外，云南白药还有回购注销行为。公司于2024年2月23日通过股东大会审议，股东大会同意将已回购的1260万股股份注销并相应减少公司的注册资本。对此，公告称，通过回购注销安排，公司向投资者表明发展信心，以切实的行动，增强投资者的获得感，充分维护投资者及各利益相关方的切身利益，进一步提升投资者对公司的价值认可。

回归主业

过去几年，云南白药曾因炒股引起市场争议。

云南白药自2014年起开始涉足投资，最初主要投资于稳健的理财产品。2016年首次尝试股权投资，并在2018年进一步加大投资力度，不再仅限于医药领域。财报显示，公司交易性金融资产从2014年的4.36亿元增加至2020年的112.29亿元。

云南白药的投资对象包括腾讯控股、小米集团、恒瑞医药(600276)、伊利集团等公司股票。2019年至2020年期间，云南白药在股市中尝到甜头，公允价值变动收益分别实现2.27亿元、22.4亿元。然而，在此之后公司因投资而大幅亏损，2021年和2022年公允价值变动收益分别为-19.29亿元、-6.2亿元。

受此影响，云南白药业绩出现波动。2021年，公司净利润同比下降49.17%至28.04亿元，这是近二十年来的首度归母净利下滑。2022年，公司净利润同比增长7%，但扣非净利润下降3.23%。

在此背景之下，云南白药开始逐步退出二级市场投资。

云南白药在2022年3月27日接受机构调研时表示，公司会非常审慎地对待各类投资行为，特别是在大家比较关心的二级市场证券投资上，明确的计划就是逐渐减持，择机退出。在2022年末，公司交易性金融资产下降至24.16亿元。

2014年1月17日晚间，云南白药通过披露《投资者调研会议记录》对外表示，公司已退出全部二级市场证券投资，并计划2024年不再开展二级市场证券投资业务。截至2024年一季度末，公司交易性金融资产仅剩下1.34亿元，意味着公司彻底放弃二级市场投资行为，重新回归主业。

随着炒股资金回笼，云南白药账面上货币资金在2024年一季度末达到167.95亿元。此外，公司账面上还有17亿元的其他流动资产和5.4亿元的其他非流动资产，这两个科目主要由定期存款和利息构成。可见，公司类现金资产储备充裕，占总市值946亿元相当大的比例。

截至2024年3月31日，云南白药资产负债率26.85%。目前，公司净资产415.8亿元，按照946亿元市值计算的PB为2.28倍。

业绩稳健增长

自从放弃炒股之后，云南白药业绩重新恢复稳健增长，2023年和2024年一季度营业收入同比增幅分别为7.19%、2.49%，净利润同比分别增长36.41%、12.12%，扣非净利润同比分别增长16.45%、20.51%。

从营收端来看，云南白药四大事业群全部实现稳健增长。

2023年，公司药品事业群主营业务收入同比增长8.16%至64.81亿元，主要得益于人口老龄化加剧、运动需求恢复以及零售药店快速增长，其中白药核心品种气雾剂营收增长15.27%至17亿元以上，蒲地兰消炎片单品、藿香正气水、妇科消炎用药宫血宁胶囊、植物补益类产品气血康口服液同比分别增长16%、124%、47%、15%。健康品事业群营业务收入同比增长6.5%至64.22亿元，其中防脱洗护板块养元青洗护产品实现营业收入同比大幅增长36%。中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比增长81%。省医药公司深耕云南医药分销市场，实现主营业务收入244.9亿元，同比增长5.63%。

与此同时，云南白药加强成本控制，助力利润增长。财报显示，公司2023年毛利率同比提升0.18个百分点至26.51%，研发费用率同比下降0.06个百分点至0.86%，公允价值变动收益从亏损6.2亿元到盈利1.24亿元。公司2024年一季度毛利率同比提升2.56个百分点至29.98%，管理费用率同比下降0.14个百分点至2.03%。

随着业绩增长，云南白药2023年加权平均ROE达到10.51%，同比增加2.64个百分点。不过，相比往年仍处于偏低水平。财报显示，在2019年之前，公司扣非加权ROE在15%以上，2016-2018年分别为18.52%、16.41%、15.32%。

根据杜邦分析，云南白药ROE不如往年的一个重要原因是，资产周转率下降。

Choice显示，公司2018年和2023年资产周转率分别为0.92、0.73。对比这两年报表可以发现，公司账面上多出来百亿级别的长期股权投资，2018年和2023年末该科目金额分别为111万元、115.37亿元。而公司2023年对联营和合影企业的投资收益只有6.29亿元，照此计算的长期股权投资收益率为5.45%，低于公司整体的ROE回报水平。

当然，云南白药未来盈利能力回升，仍然还将主要依赖主业快速增长。对于未来前景，海通国际分析称，公司布局四大研发中心，科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。

海通国际认为，公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。

除了传统产品以外，云南白药目前还在积极积极探索和孵化新兴事业部。浙商证券(601878)研报称，2023年公司重组新兴业务板块，滋补保健品事业部整合深耕三七等优势中药大产品，发力滋补保健品大赛道；美肤事业部以天然草本植物为基础，以温和、无刺激以及滋润养护为产品特点，推出独具云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。这些新赛道有机会拉起云南白药的第二增长曲线。