招商证券：VLCC运价触底反弹 招轮下单不改供给刚性

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，VLCC运价历经2次触底大反弹，反应当前已处供需紧平衡状态；招商轮船8月订造5艘VLCC和5艘AFRAMAX，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。当前，在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。

招商证券主要观点如下：

油运供需平衡表

传统淡季如约而至，小船运价寻底，VLCC运价历经2次触底大反弹，反应当前已处供需紧平衡状态。VLCCTD3C/Suezmax/Aframax7月运价均值分别为26535、37560、37841美元/天，较6月-8%、-20%、-27%。LR2/LR1/MRTC77月运价均值37277、31100、27582美元/天，较6月分别-24%、-26%、-30%。

招商轮船8月订造5艘VLCC和5艘AFRAMAX，协议价共计约66.38亿元人民币。央企下单不同于海外私人船东，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。且VLCC预计交付时间均为2027年后，不改行业供给刚性。

OPEC+24Q4存在增产可能，油运传统旺季值得期待。OPEC+在6月产量会议上公布2025年协议产量为3972.5万桶/天，较2024年基准上调至54.2万桶/天，并计划从2024年10月开始逐渐取消自愿减产部分。

克拉克森7月预测：2024-2025年原油运输供需差分别2.3%、2.2%；成品油运输供需差分别5.7%、-7.5%。

供给端

在手订单仍处历史低位，截至2024年8月，全行业油轮在手订单与运力比11.9%，环比+0.1pct；原油轮在手订单与运力之比为8.9%，环比上月增加0.1pct；其中VLCC/Suezmax/Aframax在手订单与运力之比分别为8.9%、15.5%、6.0%，环比上月分别无变动、+0.2pct、无变动；成品油轮在手订单与运力之比为19.6%，环比上月增加0.1ct。其中MR/LR2/LR1在手订单与运力之比分别为16.1%、37.1%、13.7%，环比上月分别+0.2pct、-0.3pct、无变动。

7月全行业油轮新下单造船14艘，环比上月减少76艘；其中分主要船型来看：Suezmax下单3艘，MR下单6艘。在手订单低导致目前交付数量有限，7月全行业油轮交付8艘，环比上月减少1艘，其中分主要船型来看：VLCC交付0艘、Suezmax交付1艘，Aframax交付0艘；LR2交付1艘，MR交付2艘，LR1无交付。

未来两年原油轮预计交付量有限：2024-2025年：VLCC预计分别交付2、5艘，Suezmax预计分别交付8、29艘，Aframax预计分别交付14、8艘;LR2预计分别交付19、51艘，LR1预计分别交付1、11艘，MR预计分别交付37、81艘。

需求端

美国原油产量维持历史高位。7月OPEC原油产量2674.6万桶/天，环比上月增加18.4万桶/日;7月美国原油产量1330万桶/天，环比上月增加10万桶/日。

地炼开工率环比下降，主营炼厂开工率环比提升。截至8月16日，汽油裂解价差20.43美元/桶;柴油裂解价差17.21美元/桶。

截至8月14日，山东地炼开工率52.7%，截至8月15日，主营炼厂开工率77.0%，截至8月9日，美国炼厂开工率91.5%。

OECD商业储备环比上升，SPR仍处历史低位。截至8月9日，美国SPR3.77亿桶，6月OECD商业原油储备14.67亿桶，环比上月增加300万桶。

投资建议：继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、招商南油(601975.SH)。

风险提示：全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降；OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降；地缘政治风险；测算偏差风险等

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