公用事业2024年第18周周报：电力公用以及电力设备行业23年报&24年一季报回顾

　　继续看好低协方差标的“四水两核”：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。推荐：
　　黔源电力+湖北能源，黔源电力现金流强劲，有望享受低协方差扩散行情；湖北能源水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。推荐：理工能科，现金流优秀且重视股东回报，油色谱更新换代量价齐升带动公司业绩快速提升。
　　涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）上涨0.7%，沪深300 上涨0.6%，同花顺全A 上涨1.2%，主动股基上涨0.9%，推荐组合跑赢沪深300 0.1 个百分点，跑输主动股基0.2 个百分点。2024 年以来推荐组合上涨16.97%，沪深300 上涨5.05%，同花顺全A 下跌1.74%，主动股基下跌1.01%，关注组合跑赢沪深300 11.92 个百分点，跑赢主动股基17.98 个百分点。
　　电力板块2023 年报及2024 年一季报业绩回顾：传统能源普超预期 新能源压力犹存? 火电概览：受减值拖累，火电板块2023 年四季度业绩整体低于预期，但是标的分化显著，2024 年一季度业绩整体超预期，点火价差走扩。在煤价小幅反弹以及减值损失影响下，煤电板块一线龙头2023 年四季度业绩普遍不及预期，煤电主流公司四季度合计净利润仍然为负（较2022 年减亏），对板块整体拖累明显。但是受益于电力供需格局持续偏紧以及更高的资产平均质量，华东地区省级公司2023 年四季度全部扭亏或实现正增长，延续了一直以来的区域分化格局。2024 年一季度大部分煤电公司均实现了高增长，主要火电公司一季度合计归母净利润同比增长91%，煤价下跌带来的业绩弹性超过市场预期。煤电业绩超预期的另一因素为容量电价落实较为到位，有效弥补电价的小幅下滑。
　　展望未来，短期来看，考虑到当前全国煤炭供需紧张程度有所缓和，秦皇岛5500 大卡动力煤在800 元/吨左右已停留较长时间，预计煤电板块二季度业绩有望继续改善。中期来看，我们分析煤电板块利润率进一步扩张空间有限，股价进一步表现需要分母端发力，而后者需要政策落地与时间验证。
　　水电核电概览：水电在来水持续偏枯背景下，以价补量实现利润增长，业绩出现流域分化；核电表现基本平稳，短期业绩受检修影响。整体来看，2023 年及2024 年一季度水电板块呈现电量低于预期，但是电价涨幅持续超预期的格局，前者影响短暂，后者改变市场中长期预期。除传统的西南电力供需格局趋紧逻辑外，我们分析东部省份寻求低成本电源、国家能源双控收紧等因素正在提供边际力量。就投资逻辑而言，我们认为当前时点以水电、核电为代表的低协方差资产仍有较高配置价值，分母端驱动力大于分子端，业绩利好更多是估值重塑的催化剂。
　　与传统电源相比，新能源业绩明显承压。根据中电联数据，2023 年我国新增风电光伏装机合计近300GW，创历史新高。但是从上市公司业绩来看，2023 年全年主要绿电上市公司合计归母净利润仅同比增长2.9%。2024 年一季度同比下滑1.3%，绿电板块从此前的“弱预期”变成了当前的“弱现实”，我们分析主要系碳市场建设仍然滞后，市场机制不健全，调峰压力极大，绿电有效需求不足导致弃风弃光率大幅回升，电量电价同时承压。国家能源局4 月26 日印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》，明确证电可以分离，为后续进一步提升绿证交易效率奠定基础，但是反转仍需要相关机制理顺。
　　电力设备：23 年报及24 年一季报回顾
　　电网板块：国内外需求共振，业绩稳健增长。2023 年电网设备板块业绩整体呈现较好增长，主要得益于国内电网和电源建设，以及海外需求增长。分板块来看，由于近年来电网建设以超高压、特高压为主，一次设备公司受益较为明显，均保持较高增长。二次设备受益不显著，增速整体低于一次设备。此外海外需求大幅提高，变压器、开关柜等设备出口均有两位数增长，海外布局较早的公司均因此受益。23 年国网一次设备招标金额大幅增长，特高压保持高强度建设，建议继续关注特高压（以及柔直化）、出海等逻辑：（1）特高压及柔性直流：许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞等；（2）电力设备出海：华明装备、思源电气、金盘科技等。
　　配用电及信息化：电改推动用电及信息化变革。2023 年是我国电力体制改革重要一年。第三监管周期输配电价、电力需求侧管理办法、电力现货市场时间表、煤电容量电价建立等政策先后出台，进而促进诸如传统电源价值重估、新能源收益构成改变、电力交易业务兴起、储能价值得到体现和评估、用户侧灵活性得到体现等各方面价值挖掘。2023 年有出海逻辑的智能电表公司业绩表现良好，电改取得突破性进展但市场空间尚未大规模打开。展望2024 年，消纳压力以及电改推进打开行业天花板。关注电力信息化方向公司机会。重点推荐：理工能科。建议关注：海兴电力、三星医疗、国能日新、朗新集团等。
　　电源板块：核电、煤电、抽蓄同时发力。2023 年是我国电源装机大年，其中火电新增5793 万千瓦为2015 年以来新高。核电全年核准10 台核电机组，与2022 年一起创08 年以来新高。22、23 年抽蓄累计核准134GW，煤电22、23 年分别核准89.1GW 和74.3GW显著复苏。在电源建设高景气背景下，相关公司业绩均有不同程度改善。展望2024 年，在核电、煤电、抽蓄同时发力背景下，相关公司业绩有望实现较高增长。至于更长远来看，由于我国用电需求存在较强韧性，负荷仍保持较高增长，新能源保供能力差，在高峰期供电方面难以发挥作用。因此仍然需要大量的传统电源建设才能保证供电安全，因此仍继续看好电源板块长期逻辑。建议关注：东方电气、哈尔滨电气、上海电气、江苏神通等
　　风险提示：煤电最大的风险为煤价上涨超出预期，电力市场化进度不及预期，水电核电的收益率受到利率环境的影响。
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