安井食品(603345)2024年中报点评：速冻品韧性强 新零售渠道高增

　　报告要点：
　　事件
　　公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总营收75.44 亿元（+9.42%），归母净利8.03 亿元（+9.17%），扣非归母净利7.72 亿元（+11.11%）。24Q2 单季，公司实现总营收37.89 亿元（+2.31%），归母净利3.64 亿元（-2.51%），扣非归母净利3.52 亿元（+0.79%）。公司每股拟派发现金红利1.38 元（含税），2024 年1-6 月集中竞价累计回购0.58 亿元，公司2024H1 累计分红率为57.50%。
　　速冻调制食品引领增长，菜肴、面米制品增长稳健1）H1 速冻调制食品增速领先，同比+21.86%。2024H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为38.33、22.08、12.91、1.90、0.002、0.21 亿元，同比+21.86%、+0.40%、+1.37%、-27.08%、-94.48%、+69.03%，24Q2 收入分别同比+13.60%、-7.08%、-1.44%、-23.77%、-99.61%、+108.20%；休闲食品收入下滑主要由于调整至常温食品业务，其他业务收入主要为废品收入及来料代加工收入。
　　2）强势地区增长稳健，西南、境外地区收入快速增长。2024H1，公司华东、华北、华中、东北、华南、西北、西南、境外地区收入分别为32.93、10.84、9.36、6.40、6.28、4.13、4.82、0.68 亿元，同比+10.82%、+7.11%、-1.98%、+8.12%、+13.28%、+8.43%、+27.04%、+37.34%，24Q2 收入分别同比+3.28%、-2.70%、-3.28%、-2.99%、+9.84%、-4.08%、+33.51%、+7.69%。
　　3）经销商渠道稳健，新零售渠道快增。2024H1，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为61.13、4.31、5.18、1.54、3.27 亿元，同比+12.42%、-3.03%、-15.27%、+7.28%、+27.32%，24Q2 收入分别同比+3.94%、+4.49%、-25.37%、-37.27%、+43.26%。
　　H1 毛利率提升1.81pct，管理费用率、政府补助短期影响Q2 利润率1）产品结构优化，毛利率提升。2024H1，公司毛利率为23.91%，同比+1.81pct，24Q2 毛利率为21.29%，同比+1.44pct，毛利率提升来自高毛利的速冻调制食品收入占比提升等，24H1 速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品毛利率分别为29.91%、12.01%、25.53%。
　　2）管理费用率、政府补助短期影响Q2 利润率。2024H1，公司归母净利率为10.64%，同比-0.02pct，主要由于管理费用率同比+0.73pct、信用减值损失/收入同比+0.22pct、营业外收入/收入同比-0.28pct、所得税/收入同比+0.37pct；管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，信用减值损失主要为应收账款坏账，营业外收入减少主要由于政府补助减少。24Q2 公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，主要由于管理费用率增加（同比+1.11pct）、营业外收入减少（营业外收入/收入同比-0.53pct）、所得税等影响。
　　投资建议
　　我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为16.33、18.78、20.96 亿元，同比增长10.51%、14.99%、11.57%，对应8 月20 日PE 分别为13、12、10 倍（市值216 亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。
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